东兴证券股份有限公司曹奕丰近期对圆通速递进行研究并发布了研究报告《成本持续优化，盈利与市场份额稳步提升》，本报告对圆通速递给出买入评级，当前股价为 15.98 元。

圆通速递 ( 600233 )

事件：公司发布 24 年中报，报告期公司实现营收 32.6 亿元，同比增长 20.6%，归母净利润 19.9 亿，同比增长 6.8%，其中二季度归母净利润 10.4 亿元，同比增长 9.3%。由于公司航空业务存在亏损，若仅考虑快递业务，则快递业务上半年实现归母净利润 20.97 亿元，同比增长 13.48%

业务量增长稳健，市场份额微增：上半年公司实现业务量 122.0 亿件，同比增长 24.8%，超出行业均值 1.7pct，其中一季度和二季度分别完成业务量 55.7 和 66.4 亿件。二季度公司市场份额由去年同期的 15.0% 小幅提升至 15.4%。单票收入有所下降，但派费降幅低：上半年行业价格竞争激烈，公司单票收入也有所下降，由去年同期的 2.44 元降至 2.34 元。值得注意的是，公司单票派送服务支出由去年同期的 1.29 元降至 1.27 元，同比降幅仅 1.2%，说明公司在价格战背景下，给予下游加盟商的派费依旧维持了较高水平。

单票成本继续下降，对冲了价格战导致的收入端下降：上半年公司单票成本由去年同期的 2.19 元降至 2.11 元，核心成本中，单票运输成本同比下降 8.6%，单票中心操作成本下降 8.3%，单票网点中转成本提升 5.8%。上半年公司快递业务单票毛利 0.23 元，同比下降 8.2%。依靠强大的市场竞争力和优秀的成本管控，公司在维持高派费的情况下，单票净利润仅小幅下降，通过件量的增长，实现了快递业务盈利的同比提升。

邮政局定调 " 反内卷 "，四季度价格战有较大概率缓和：8 月国家邮政局召开规范市场秩序、提升服务质量专题会议，提出坚决防止 " 内卷式 " 恶性竞争，要追求技术创新、质量提升、效益提高，而非单纯价格和业务量的竞争。由于监管部门明确态度，叠加四季度旺季企业本身业务量就相对饱和，行业以价换量的诉求会有明显下降，价格战有望迎来缓和，快递收入端有望迎来恢复。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 42.1、51.6 和 62.2 亿元，对应 EPS 分别为 1.22、1.50 和 1.81 元。当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 12.5、10.2 和 8.4 倍。公司近几年通过数字化转型有效提升了客户体验，获得了服务溢价，有望逐步脱离行业成本端内卷的漩涡，实现高质量发展。我们看好公司长期的发展，维持公司 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券祝玉波研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85.44%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 42.03 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.61。

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