中国银河证券股份有限公司刘光意 , 彭潇颖近期对新乳业进行研究并发布了研究报告《2024 年中报点评：24H1 鲜战略持续推进，盈利能力加速改善》，本报告对新乳业给出买入评级，当前股价为 9.01 元。

新乳业 ( 002946 )

事件：8 月 29 日，公司发布公告，24H1 实现营收 53.6 亿元，同比 +1.3%；归母净利润 3.0 亿元，同比 +25.3%；扣非归母净利润 3.1 亿元，同比 +36.4%。其中 24Q2 营收 27.5 亿元，同比 -0.9%；归母净利润 2.1 亿元，同比 +17.7%；扣非归母净利润 2.1 亿元，同比 +37.7%。

低温助力液体乳收入企稳，表现优于其他头部乳企。还原一只酸奶牛出表影响，公司 24Q2 营收实现低个位数增长，表现优于其他头部乳企。分产品看，24H1 液体乳收入同比 +0.5%，主要得益于公司坚定鲜立方战略，持续升级低温产品：低温鲜奶，湖南南山上市 " 黄金 24 小时 "，中高端系列同比增长超 30%；朝日唯品鲜奶同比增长约 15%；低温酸奶，活润系列新品驱动同比增长 15%；低温风味乳，多款契合消费新风口的新品带动整体增长超 40%。分渠道看，24H1 直销 / 经销收入同比 +1.3%/-0.7%，DTC 业务营收持续增长。分区域看，24H1 西南 / 华东 / 华北 / 西北 / 其他地区收入同比 -6.9%/+4.7%/+20.2%/-12.7%/+23.4%，西南、西北区域性差异部分受品牌结构布局影响，常温液奶夏进因行业需求偏弱承压，华东、华北及其他地区稳健增长。

成本红利叠加鲜战略落地，盈利能力持续提升。24Q2 归母净利率 7.5%，同比 +1.2pcts；若剔除淘汰牛损失等因素影响，扣非归母净利率 7.7%，同比 +2.2pcts。具体拆分来看，毛利率为 29.1%，同比 +0.3pcts，得益于原奶价格红利延续与产品结构优化。销售费用率 3.9%，同比 -0.6pcts，系广宣费用投放节奏后置与基数因素。管理费用率 3.9%，同比 -0.4pcts，内部持续增质提效。财务费用率 1.0%，同比 -0.5pcts，受益于利率下降。

鲜立方战略持续推进，加速迈向五年规划。短期来看，新品有望持续贡献收入，原奶成本红利将在 24H2 延续，同时公司大包粉减值压力相对较低，全年稳健成长确定性较强。中长期来看，低温品类渗透率提升的趋势不改，公司坚持鲜立方战略，转向以内生增长为主导，将凭借精准卡位 + 多品牌 + 产品创新把握低温品类红利；以 DTC 渠道为增长重要引擎提升市场份额。毛利率改善、上游优化与费效提升三大抓手，将共同推动净利率向五年倍增战略规划进发。

投资建议：根据公告调整盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 5.5/6.5/7.7 亿元，同比 +27.5%/18.8%/18.2%，对应 PE 为 14/12/10X。公司展现出较强经营韧性，五年目标规划与执行清晰，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：新品不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券程碧升研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.53%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.19。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。