天风证券股份有限公司张樨樨近期对中国神华进行研究并发布了研究报告《年度长协平抑价格波动，发电小时数有所下滑》，本报告对中国神华给出买入评级，当前股价为 41.08 元。

中国神华 ( 601088 )

受煤价下跌影响，归母净利润有所下滑

公司 2024H1 营业收入为 1680.78 亿元，同比 -0.8%；归母净利润为 295.04 亿元，同比 -11.3%；扣非归母净利润为 294.81 亿元，同比 -10.6%。经营现金流净额为 526.68 亿元，同比 +13.6%。

煤价下行及成本上行，利润有所收窄

公司 2024H1 煤炭板块营业收入为 1343.28 亿元，同比 -0.7%；营业成本 962.76 亿元，同比 +4.4%；利润总额 260.39 亿元，同比 -18.1%。

公司上半年商品煤产量大 1.632 亿吨，同比 +1.6%，商品煤销售量达 2.297 亿吨，同比 +5.4%，其中自产煤销售量 1.628 亿吨，同比 +2.2%，外购煤销售量 0.669 亿吨，同比 +14.2%。

公司上半年吨煤平均销售价格为 566 元 / 吨，同比 -5.8%，下滑幅度远小于煤价本身，主要是因为公司的五成年度长协平滑了价格波动。上半年自产煤单位成本为 191.7 元 / 吨，同比 +2%，其中人工成本同比 +18.3%、修理费同比 +1.9%，其余成本同比均有所下滑。

受益于煤价中枢调整成本有所下滑，利用小时数有所下滑

电力板块上半年营业收入 443.54 亿元，同比 +0.4%；营业成本 372.72 亿元，同比 +1.4%，利润总额为 52.51 亿元，同比 -9.5%。

上半年公司总发电量为 1040.4 亿度，同比 +3.8%；总售电量为 978.9 亿度，同比 +3.9%。公司上半年平均售电价格为 0.404 元 / 千瓦时，同比 -3.3%，单位售电成本为 0.362 元 / 千瓦时，同比 -1.5%，主要受益于售电量增长及燃煤采购价格下降。

上半年燃煤机组发电利用小时数为 2354，同比 -6.2%，我们认为主要是上半年受到今年全国强水电发力影响所致，我们认为下半年或有所改善。盈利预测与估值：维持 2024-2026 年归母净利润预测 631/641/643 亿元，对应 EPS 分别为 3.17/3.23/3.24 元，维持 " 买入 " 评级

风险提示：煤炭供给超预期释放；宏观、电力需求不及预期；水电发力超预期；煤炭进口量超预期；煤矿安监力度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张绪成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85.88%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 580.78 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 47.15。

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