民生证券股份有限公司邱祖学 , 孙二春近期对中国铝业进行研究并发布了研究报告《2024 年半年报点评：氧化铝利润贡献可观，一体化布局优势显现》，本报告对中国铝业给出买入评级，当前股价为 6.77 元。

中国铝业 ( 601600 )

事件：公司发布 2024 年半年报。2024H1，公司实现归母净利润 70.16 亿，同比增长 105%；扣非归母净利润 68.57 亿，同比增长 138%。单季度看，2024Q2，公司实现归母净利 47.86 亿元，同比增长 198%，环比增长 115%；扣非归母净利 46.74 亿元，同比增长 267%，环比增长 114%。实际业绩高于业绩预告中枢。

2024H1 电解铝产量大幅增长。量：2024H1 冶金级氧化铝产量 820 万吨，同比 +2%；原铝产量 363 万吨，同比 +19%，主要由于子公司云铝股份复产较早，电解铝产量大幅增长；煤炭产量 618 万吨，同比 +2%。价 :2024H1 铝价 19798 元 / 吨，同比 +1310 元 / 吨。预焙阳极均价 4489 元 / 吨，同比 -1478 元 / 吨，氧化铝价 3506 元 / 吨，同比 +397 元 / 吨。测算 2024H1 原铝税前利润 2116 元 / 吨，同比 +850 元 / 吨。氧化铝单吨税前利润 416 元 / 吨，同比 +285 元 / 吨。。

2024Q2 业绩：氧化铝、电解铝价格大涨驱动业绩释放。量：24Q2 公司电解铝产量 185 万吨，环比 +7 万吨（主要由于子公司云铝 24Q2 逐步复产），同比 +32 万吨（主要由于子公司云铝 23Q2 受二次限产影响）。24Q2 氧化铝产量 503 万吨（其中冶金级氧化铝 395 万吨），环比减少 21 万吨。价：24Q2 市场铝价环比 +1490 元 / 吨，氧化铝环比 +258 元 / 吨，预焙阳极环比 +37 元 / 吨，烧碱价格环比 -171 元 / 吨，石油焦价格环比 -229 元 / 吨，动力煤价格环比 -53 元 / 吨。

Q2 业绩拆分：环比来看，主要增利项：毛利（+40.87 亿元，主要由于 Q2 氧化铝及铝价环比大涨），其他 / 投资收益（+1.62 亿元），公允价值变动（+1.27 亿元）；主要减利项：费用和税金（-9.53 亿元，主要是研发费用增加 5.45 亿元），减值损失等（-1.67 亿元），所得税（-1.92 亿），少数股东损益（-6.57 亿元）。

同比来看，主要增利项：毛利（+48.69 亿元），其他 / 投资收益（+2.75 亿元），营业外利润（+1.51 亿元）；主要减利项：费用和税金（-3.77 亿元），减值损失等（-1.00 亿元），少数股东损益（-13.74 亿元），所得税（-3.49 亿元）。

中期分红：每股 0.082 元现金红利，总共派发 14.07 亿元，分红比例 20%。

未来看点：一体化布局优势显现，价值有望重估

（1）产业链一体化布局，未来有电解铝资产整合预期。公司铝土矿自给率约 70%，氧化铝自给率 100%，一体化布局完善。公司背景深厚，资产整合能力强，未来有望成为电解铝资产整合主力，产能有望进一步扩张。

（2）" 中特估值 " 体系下，价值有望重估。面对不稳定的地缘政治环境，聚焦 " 安全 " 是经济重要主题，电解铝是国民经济重要资源，公司作为铝土矿、氧化铝、电解铝龙头，国企改革也将提升效率，公司估值有望重塑。

投资建议：公司价值有望重估，随着铝价上涨，公司业绩弹性较大，我们预计公司 2024-2026 年将实现归母净利 134.28 亿元、153.93 亿元和 173.45 亿元，对应现价的 PE 分别为 9、8 和 7 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：铝需求不及预期，云南限产超预期，铝行业纳入碳交易不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券傅鸿浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.31%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 141.07 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.26。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.32。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。