平安证券股份有限公司袁喆奇 , 许淼近期对邮储银行进行研究并发布了研究报告《息差显韧性，资产质量整体稳健》，本报告对邮储银行给出买入评级，当前股价为 4.74 元。

邮储银行 ( 601658 )

事项：

邮储银行发布 2024 年半年报，上半年实现营业收入 1768 亿元，同比下降 0.1%，实现归母净利润 488 亿元，同比负增 1.5%，年化加权平均 ROE 为 11.4%。24 年半年度末，总资产规模达到 16.4 万亿元，同比增长 8.5%，其中贷款总额同比增加 10.7%。存款同比增加 11.8%。

平安观点：

营收小幅负增，拖累盈利同比回落。邮储银行半年末归母净利润同比增速较一季度下降 0.2 个百分点至 -1.5%，我们推测主要受营收小幅下行影响。营收方面，半年度营收增速较一季度下降 1.5 个百分点至 -0.1%，利息及非息收入边际均有回落，利息以及非息收入同比增速较一季度分别下降 1.3pct、2.7pct 至 1.8%、-7.5%。受利差收窄影响，公司利息收入同比增幅回落，但仍维持正增区间。非息收入来看，中收收入同比下行 16.7%（-18.2%，24Q1），降幅较一季度收窄，但仍为非息收入主要拖累项，中收下行主要由代理保险业务收入减少导致；其他非息收入同比增长 1.5%（16.7%，24Q1），增幅较一季度回落，我们认为主要受债券投资收益与汇率波动的影响。从成本端来看，公司半年度信用减值损失同比下降 16.6%（-18.9%，24Q1），业务及管理费同比增长 4.5%（7.6%，24Q1），在营收放缓的背景下，公司通过加大费用管控以及拨备反哺来保持盈利的稳定。

息差显韧性，资负扩张保持稳健。公司半年度年化净息差为 1.91%（1.92%，24Q1），在行业整体面临息差下行的背景下体现出较强韧性。公司半年末贷款收益率较 23 年末下行 24BP 至 3.89%，主要受零售贷款拖累。公司半年末零售贷款利率同比下行 58BP 至 4.37%，我们预计与房地产市场慢修复以及个人金融需求不足有关。存款端付息率较 23 年末下降 5BP 至 1.48%，其中公司存款和个人存款利率同比分别下行 1BP、7BP 至 1.32%、1.50%，公司通过对存款端高息负债管控，压降存款利率，缓解成本端压力。

规模方面，公司半年度末总资产规模同比增长 8.5%（+11.1%，24Q1），其中贷款规模同比增长 10.7%（11.8%，24Q1），我们预计贷款增速下滑主要受对公贷款增速回落影响，半年度末公司贷款和零售贷款分别同比增长 15.0%/8.8%，较一季度增速分别回落 3.2pct、1.4pct。负债端方面，半年度末存款同比增速较一季度上升 1.3 个百分点至 11.8%，增长稳健。

资产质量维持稳定，零售不良小幅上行。邮储银行半年度末不良率较一季度持平为 0.84%，我们计算公司半年度年化不良贷款生成率较 23 年末下降 11BP 至 0.74%，资产质量保持稳定。从前瞻指标来看，半年度末关注率较一季度上升 10BP 至 0.81%，逾期率较 23 年末上升 15BP 至 1.06%，上升主要源自零售的波动，零售贷款不良率较年初上升 2BP 至 1.14%，后续趋势仍需关注。拨备方面，半年度末拨备覆盖率和拨贷比较一季度下降 1.26pct/3BP 至 326%/2.72%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。

投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为零售属性较为突出的国有大行，凭借 " 自营 + 代理 " 的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。我们维持公司 24-26 年盈利预测，预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.88/0.93/0.98 元，对应盈利增速分别为 1.7%/4.9%/5.2%，目前邮储银行股价对应 24-26 年 PB 分别为 0.56x/0.52x/0.48x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券田维韦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 91.96%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 870 亿，根据现价换算的预测 PE 为 5.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.3。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。