天风证券股份有限公司吴立 , 张潇倩 , 何宇航 , 李本媛近期对承德露露进行研究并发布了研究报告《Q2 收入超预期，静待成本企稳改善》，本报告对承德露露给出买入评级，当前股价为 7.07 元。

承德露露 ( 000848 )

公司公告：2024H1 营业收入 16.34 亿元，同比 +9.39%；归母净利 2.94 亿元，同比 -6.80%。24Q2 营业收入 4.07 亿元，同比 +15.39%；归母净利 0.47 亿元，同比 -37.81%。

收入端：Q2 双位数增长，北方基地深耕、南方积极开拓。

1）分产品看：24H1 杏仁露 / 果仁核桃系列收入分别为 15.84/0.40 亿元，同比 +8.7%/+16.4%，杏仁奶收入同比 +399.7%，杏仁露销量同比 +1.5%、均价同比 +7%。

2）分区域看：24H1 北部 / 中部 / 其他地区收入 14.87/0.96/0.50 亿元，同比 +9.6%/-4.7%/+39.2%，北部持续深耕下沉、表现稳健，其他地区快速增长。H1 净增经销商 20 个（北部 28 个）；杭州设立全资子公司，旨在带动华东、华南市场大区。

3）H1 共开发高铁商店 104 家、学校商店 143 家、餐饮店 4879 个，打造形象店 5413 个，举办宴会 3754 场（同比 +21%）。

利润端：杏仁涨价加重成本压力，淡季广宣促销拖累盈利。

24Q2 净利率同比 -9.9pct 至 11.6%，其中：1）毛利率同比 -1.3pct，系 23 年受气候影响，野山杏仁大幅减产，导致 H1 杏仁采购价涨幅超 30%；2）销售费率同比 +10.3pct，管理费率同比 +1.3pct。

24H1 净利率同比 -3.1pct 至 18%，其中：1）毛利率同比 -3.4pct，系杏仁成本承压，杏仁露吨成本同比 +14%；2）销售 / 管理费率同比 +0.9/0.2pct，系品宣力度增大（广宣费率同比 +0.3pct）。

公司联动京东、周六福等品宣，参加糖酒会，春节投放万达、保利等 1100 余家电影院、近 2 万块大银幕；投放西安、天津、大连等 20 个城市公交车身广告（78 条线路、300 辆公交车），投放北京南站、西安北站、北京西站等 15 个北方核心城市高铁站。展望未来，公司将继续拓展线上销售平台，制定差异化电商运营策略并提高产品曝光度，打造核心店铺拓展新用户。

盈利预测：结合半年报并考虑整体消费环境，我们下调 24-26 年收入 & 归母利润预测值，预计 24-26 年公司收入增速分别为 8%/7%/6%（金额为 31.9/34.0/36.1 亿元，24-26 年前值为 32.5/36.0/39.8 亿元），归母净利润增速分别为 -3%/15%/8%（金额为 6.2/7.1/7.7 亿元，24-26 年前值为 7.0/7.6/8.3 亿元），对应 PE 分别为 12X/11X/10X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：需求不及预期、竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券金含研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.15%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.8 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.37。

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