天风证券股份有限公司吴立 , 张潇倩 , 何宇航近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，现金流 & 预收表现优秀》，本报告对五粮液给出买入评级，当前股价为 119.85 元。

五粮液 ( 000858 )

业绩：2024Q2 公司营业收入 / 归母净利润分别 158.15/50.12 亿元（+10.08%/+11.50%），业绩符合预期。

产品端：中档放量保证业绩，系列酒结构改善明显。24H1 酒类收入 471.11 亿元（+12.46%），其中五粮液产品 / 其他酒产品收入 +11.45%/+17.77%，（其他酒占收入比 +0.76 个百分点至 16.78%）。量价方面：24H1 酒类量 / 价分别 -15.5%/+33.08%（价升主导业绩），五粮液产品 / 其他酒产品量分别 +12.07%/-23.86%；价分别 -0.56%/+54.68%：

一、五粮液产品：量驱动增长。据酒说公众号，24H1 八代预计小幅增长（在主品牌中投放比例下降），新增量向其他主销品倾斜，收入表现与实际动销相符，其中：①八代：24H1 批价 / 动销均稳中有升；② 1618：聚焦宴席投放，预计增速较高；③经典：已成立品牌专营公司 & 上新经典 10/20/30/50。

二、其他产品：价驱动增长。五粮浓香向中高价位产品聚焦加速 & 加快培育新品 & 开展自营品牌价值回归专项活动。

渠道端：营销转型持续，经销商质量提升显著。①渠道：24H1 经销 / 直销收入分别 275.94/195.17 亿元（同比 +13.51%/+11.01%），其中经销比重同比 +0.54 个点至 58.57%。②市场：24H1 主销市场东部 / 西部实现 28.77%/35.57% 的占比（同比 +0.80/+1.28 个百分点），其他区域占比均略降，其中东部经销商同比 +67 家至 760 家，招商速度居前（西部经销商数量同比 -7 家至 441 家）。③客户质量：24H1 经销商规模同比 +8.10%；前五大客户收入占比同比提升 4.47 个百分点至 21.12%，大商贡献提升。

财务端：盈利端稳定，经营性现金流 & 合同负债优秀。① 24Q2 毛利率 / 净利率同比 +1.74/+0.21 个百分点至 75.01%/32.82%；② 24Q2 销售 / 管理费用率（包含研发费用）同比 +1.97/-0.26 个百分点至 17.34%/4.74%（广告促销费加大）；③ 24Q2 经营性现金流同比 +619.64% 至 129.12 亿元；④ 24Q2 合同负债同比 / 环比 +45.08/+31.10 亿元至 81.58 亿元，表现优秀（预计与新品上市 + 加速招商等有关）。

盈利预测：我们认为 24H1 公司 " 抓动销、稳价格、提费效、转作风 " 营销思路红利逐步释放，核心单品实现稳价的同时，产品矩阵持续丰富支撑业绩，持续看好公司边际变化。我们预计 24-26 年公司营业收入分别同比增长 11%/10%/10% 至 923/1018/1123 亿元，归母净利润同比增长 12%/11%/11% 至 338/376/416 亿元，对应 PE 分别为 14X/13X/11X。

风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；高价位产品动销不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 91.95%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 334.78 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 33 家机构给出评级，买入评级 28 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 181.08。

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