东吴证券股份有限公司黄诗涛 , 房大磊 , 石峰源近期对华新水泥进行研究并发布了研究报告《2024 年中报点评：骨料、海外水泥表现亮眼，静待国内水泥改善》，本报告对华新水泥给出增持评级，当前股价为 10.5 元。

华新水泥 ( 600801 )

投资要点

事件：公司披露 2024 年中报，上半年实现营业总收入 162.4 亿元，同比 +2.6%，实现归母净利润 7.31 亿元，同比 -38.7%。

国内水泥承压加剧，骨料、海外水泥持续贡献增量。（1）上半年公司水泥及熟料销量 2848 万吨，同比 -5%，其中国内外销量分别为 2089 万吨 /760 万吨，同比分别 -16%/+41%，上半年莫桑比克 3000t/d 熟料生产线按计划推进，并启动马拉维 2000t/d 熟料新生产线等项目的建设，预计投产后可新增熟料产能约 300 万吨 / 年，水泥粉磨产能合计约 270 万吨 / 年，公司海外布局持续拓展。（2）公司上半年分别实现骨料、混凝土销售 7153 万吨 /1470 万方，同比分别 +42%/+34%。（3）从收入贡献来看，上半年国内水泥、海外水泥、骨料、商混占比分别为 31%/22%/18%/24%，同比分别 -16/+7/+5/+4pct。

结构持续优化下毛利率显现韧性，汇兑损失致财务费用率上升。（1）上半年综合毛利率 23.7%，同比仅减少 0.7pct，主要得益于高毛利的骨料和海外水泥业务收入占比提升。我们测算上半年水泥、骨料、商混单位毛利分别为 63 元 / 吨、20 元 / 吨、31 元 / 方，分别同比下降 11 元 / 吨、基本持平、下降 7 元 / 方。（2）从毛利贡献来看，水泥 & 熟料、骨料、商混占比分别为 47%/37%/12%，较 2023 年全年的占比分别 -9/+9/-1pct。（3）上半年销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 4.9%/5.6%/0.4%/2.5%，同比分别 +0.5/+0.5/+0.1/+0.9pct，主要是分母端产品价格下降的影响，财务费用率上升主要因发生汇兑损失 1.15 亿元（去年同期为 -0.23 亿元）。（4）Q2 毛利率环比上升 3.1pct 至 25.0%，预计水泥吨毛利基本平稳，得益于高毛利的骨料继续放量。

资本开支有所放缓，资产负债率基本保持平稳。（1）上半年公司实现经营活动净现金流 17.3 亿元，同比 -18.6%，表现略好于盈利端；（2）上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 14.4 亿元，同比 -20.6%；（3）二季度末带息债务余额、资产负债率分别为 216.0 亿元、52.2%，环比一季度末分别 -5.3 亿元 /+0.4pct。

全行业亏损下行业自律改善奠定国内水泥景气反弹基础，中长期期待政策加速供给侧出清。上半年水泥行业亏损面超 50％，龙头企业引领推动行业自律改善，供给侧调控的力度和持续性明显增强，随着季节性需求恢复，下半年全国价格中枢有望反弹。中长期双碳、环保政策进一步趋严为供给侧带来更强约束，中短期产业政策对行业自律的约束有望强化，有利于行业竞争格局的优化和供给侧的加速出清，需继续观察落地节奏。

盈利预测与投资评级：国内水泥行业自律改善，景气有望筑底反弹，公司一体化及绿色低碳战略持续强化主业竞争力，海外及国内一体化业务稳步拓展，持续贡献新增量。基于国内水泥需求下行超预期，我们下调 2024-2026 年归母净利润预测为 21.1/25.6/28.0 亿元（前值为 25.5/32.2/35.8 亿元），对应市盈率 11/9/8 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：国内水泥需求超预期下行；非水泥 + 海外业务扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券毕春晖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.45%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 25.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.15。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。