东吴证券股份有限公司孙瑜 , 周韵近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《2024 年中报业绩点评：淡季需求承压，并购食萃推动电商高增》，本报告对天味食品给出买入评级，当前股价为 10.17 元。

天味食品 ( 603317 )

投资要点

公司发布 2024 年中报：2024H1 公司实现营收 14.68 亿元，同比增长 2.95%；归母净利润 2.47 亿元，同比增长 18.79%；扣非归母净利润 2.1 亿元，同比增长 17.68%。单 24Q2 公司实现营收 6.14 亿元，同比下降 6.80%；归母净利润 0.71 亿元，同比下降 10.9%；扣非归母净利润 0.63 亿元，同比增长 6.07%。业绩低于预期。

底料疲软，食萃并表推动中调和电商渠道持续增长。2024Q2 公司火锅底料 / 中式菜品调料 / 香肠腊肉调料 / 其他产品收入分别同比 -22.9%/+4.7%/-87.4%/-12.2%，线上 / 线下收入分别同比 +57%/-15%。24Q2 火锅底料收入下滑较多预计主因淡季需求疲软、竞争加剧，叠加公司大红袍内部调整。2023 年 5 月复调线上小 B 龙头食萃食品并表，并表效应推动 24Q2 中调整体延续增长态势、线上渠道高增。剔除食萃并表影响，我们预计 24Q2 内生线上渠道增速同样较快，预计主因并购食萃后协同效应释放，公司线上渠道选品准确度提升。

毛利率改善、费用率收缩，非经项影响净利率。2024Q2 公司毛利率同比 +2.2pct，主因中调等高毛利产品占比提升带来产品结构升级，次因原材料成本下行。2024Q2 销售 / 管理 / 研发费用率分别同比 -0.7/-1.4/+0.6pct；销售费用率下降预计主因公司及时调整营销策略，收缩广告投放；管理费用率下降主因股权激励费用收缩。2024Q2 公司投资收益占收入比重同比 -2.45pct，预计主因理财到期确认节点波动。综合来看，2024Q2 公司归母 / 扣非归母净利率分别同比 -0.53/+1.24pct。

火锅新品上市，24H2 经营有望边际改善。2024 年 8 月公司推出 520g/160g 的厚火锅新品，单价分别为 49.9/19.9 元。我们认为此次厚火锅通路版产品上市有望提升品牌调性的同时拉动底料需求，随着 24H2 底料旺季到来，公司经营有望边际改善。

盈利预测与投资评级：24H1 公司业绩低于预期，我们下调 24-26 年收入预期为 33.4/36.8/40.9 亿元（此前预期为 36.1/42.1/48.7 亿元），同比 +6%/+10%/+11%，下调归母净利润预期至 5.32/6.02/6.79 亿元（此前预期为 5.72/6.8/7.9 亿元），同比 +17%/+13%/+13%，对应 PE 分别为 20/18/16x，考虑到 24H2 公司有望迎来经营旺季，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争格局恶化，渠道建设不及预期，消费力复苏不及预期，并购整合不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券童杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.39%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.45 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.19。

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