民生证券股份有限公司崔琰近期对上汽集团进行研究并发布了研究报告《系列点评八：合资导致业绩承压，自主新能源转型加速》，本报告对上汽集团给出买入评级，当前股价为 12.56 元。

上汽集团 ( 600104 )

事件：公司发布 2024 年半年报：2024H1 公司总营收为 2,846.9 亿元，同比 -12.8%；归母净利润 66.3 亿元，同比 -6.5%；扣非归母净利润 10.2 亿元，同比 -82.0%。2024Q2 公司总营收为 1,381.0 亿元，同比 -21.4%，环比 -0.6%；归母净利润 39.1 亿元，同比 -9.0%，环比 +44.2%；扣非归母净利润 -11.0 亿元，同比 -131.4%，环比 -151.9%。

营收环比稳定 ASP 小幅下降。收入端，2024Q2 公司总营收为 1,381.0 亿元，同比 -21.4%，环比 -0.6%；2024Q2 上市公司集团销量 99.3 万辆，同比 -15.9%，环比 +19.0%，收入增速低于销量增速主要受终端折扣放大、单车收入下降影响；ASP：2024Q2 单车 ASP 为 9.5 万元，同比 -6.4%，环比 -16.5%。毛利端，2024Q2 毛利率 8.2%，同比 -1.3pct，环比 -0.6pct，毛利率同环比下滑主要原因为竞争加剧下价格竞争激烈。费用端，2024Q2 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别 4.4%/3.3%/2.7%/0.2%，环比 +0.6/-0.1/-0.1/-0.5pct。

上汽通用影响盈利整体业绩承压。投资收益：2024Q2 公司投资净收益为 57.3 亿元，其中对联营 / 合营企业的投资收益 0.04 亿元，同比 / 环比分别 -22.9/-22.0 亿元，主要受通用亏损影响。2024H1 大众单车净利 0.17 万元，同比 / 环比分别 +0.06/-0.20 万元；上汽通用单车亏损 1.0 万元，同比 / 环比分别 -1.13/-1.37 万元。此外 MG 印度引入印度本土投资者，通过股权转让、增资扩股获得非经常投资收益 51.3 亿元。利润端，2024Q2 归母净利润 39.1 亿元，同比 -9.0pct，环比 +44.2pct；扣非归母净利润 -11.0 亿元，同比 -131.4%，环比 -151.9%，扣非利润下滑主要受上汽通用、上汽通用销售公司业绩下滑影响，其他非经常损益来非流动性资产处置损益、政府补助等。

产销结构优化新能源转型加速。2024H1，上汽集团努力激活消费需求，着力抓好终端零售，上半年比批售高出近 30 万辆，渠道库存压力得到缓解；同时相继推出智己 L6、荣威 D5X、别克 GL8 插混等多款新能源重磅产品，1-6 月份上汽新能源汽车终端交付量达 52.4 万辆，同比增长 29.9%。近期，五菱星光 S（纯电 + 插混轿车）正式上市，插混版定价 9.98-11.98 万元，纯电版定价 11.98-12.98 万元；2024 年 8 月 30 日，智己汽车于成都车展正式发布首款同时配备「灵蜥」数字底盘和 " 智慧四轮转向系统 " 的 SUV 车型 -" 全新智己 LS6"，预售权益价 22.99 万 -29.99 万元，看好公司后续新能源转型加速。

投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，调整盈利预测，预计 2024-2026 年收入 7,067/7,385/7,799 亿元，归母净利 141.3/153.0/172.2 亿元，对应 EPS1.22/1.32/1.49 元，对应 2024 年 8 月 29 日 12.55 元 / 股的收盘价，PE 分别 10/9/8 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：合资品牌下行风险；乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券宋亭亭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.75%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 161.17 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.98。

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