东吴证券股份有限公司张良卫 , 周良玖 , 陈欣近期对巨人网络进行研究并发布了研究报告《2024 年半年报点评：业绩符合我们预期，小程序游戏贡献增量》，本报告对巨人网络给出买入评级，当前股价为 9.55 元。

巨人网络 ( 002558 )

投资要点

事件：2024H1 公司实现营收 14.27 亿元，yoy-1.13%，归母净利润 7.18 亿元，yoy+8.16%，扣非归母净利润 8.84 亿元，yoy+27.92%。其中，2024Q2 实现营收 7.31 亿元，yoy-21.93%，qoq+4.93%，归母净利润 3.65 亿元，yoy-12.78%，qoq+3.66%，扣非归母净利润 4.80 亿元，yoy+11.74%，qoq+18.57%，业绩符合我们预期。

小程序游戏表现出色，驱动征途 IP 流水再增长。2024H1 公司营收同比基本持平，其中电脑端游戏实现营收 3.38 亿元，yoy-22.11%，移动端游戏实现营收 10.69 亿元，yoy+8.11%。单季度来看，2024Q2 公司营收同比下降 21.93%，主要系重点产品《原始征途》于 2023 年 3 月上线，流水表现出色，因此 2023Q2 收入基数较高；环比提升 4.93%，主要系存量产品表现稳健，新游方面推出多款征途 IP 小程序，其中《王者征途》表现出色贡献流水增量，其于 2024 年 2 月上线后流水实现连续 5 个月的环比增长，微信小程序畅销榜排名最高至第 4 名。展望后续，《原始征途》小程序游戏已进入用户测试期，有望于 2024H2 根据测试情况加大买量投放力度，持续关注《原始征途》小程序测试进展，期待其新一轮投放带来的收入增量。

持续深耕休闲竞技赛道，AI 玩法创新值得期待。2024H1《球球大作战》延续 2023H2 的收入增长态势，春节期间活跃 ARPU 创历史新高，春节档流水创近五年新高，春节档后，通过优化付费内容、调整定价策略，实现产品 2024H1 的 ARPU、付费渗透率同比大幅增长，展望后续，看好公司持续更新游戏内娱乐玩法，促进流水稳中有升。另一休闲产品《太空杀》于 2024H1 完善了 UGC 编辑器，探索 AI 玩法，于暑期推出 "AI 残局挑战 " 玩法，展望后续，期待《太空杀》持续完善核心打法，用户规模及商业化水平有望持续提升。

营收稳健且费用管控良好，利润有望逐步释放。2024H1 公司归母及扣非归母净利润同比增长 8.16%、27.92%，有别于营收趋势，主要系相比 2023H1 上线新游致当期销售费用增长，2024H1 随着核心产品流水步入平稳阶段，买量投入相应有所回落，产品利润逐步回收，2024H1 公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为 30.08%、6.26%、23.26%，yoy-8.52pct、-0.15pct、+0.08pct。此外，截至 2024H1，公司合同负债为 4.98 亿元，2023 年末及 2024Q1 末分别为 4.35、4.71 亿元。

盈利预测与投资评级：考虑到《原始征途》小程序推广节奏略慢于我们此前预期，我们下调 2024-2026 年 EPS 至 0.74/0.82/0.89 元（此前为 0.77/0.88/0.95 元），对应当前股价 PE 为 13/12/11 倍。我们看好公司征途 IP 延续稳健表现，休闲赛道及新品类探索逐步突破，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券丁子然研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 68.84%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 15.45 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.13。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。