中国银河证券股份有限公司翟启迪近期对森麒麟进行研究并发布了研究报告《业绩创历史同期新高，静待摩洛哥工厂投产》，本报告对森麒麟给出买入评级，当前股价为 23.2 元。

森麒麟 ( 002984 )

摘要：

事件：公司发布半年度报告，2024 年上半年实现营业收入 41.10 亿元，同比增长 16.21%；实现归母净利润 10.77 亿元，同比增长 77.71%。其中，24Q2 单季度实现营业收入 19.95 亿元，同比增长 6.16%、环比下降 5.70%；实现归母净利润 5.74 亿元，同比增长 61.11%、环比增长 13.88%。

轮胎销量与盈利能力双提升，公司 24H1 业绩创历史同期新高。24H1 公司实现轮胎销量 1509.71 万条，同比增长 10.35%；其中，半钢胎、全钢胎销量分别为 1461.21、48.49 万条，同比分别增长 9.06%、71.28%。24H1 公司半钢胎在欧美市场性价比、竞争力凸显，订单持续供不应求，但产能不足在一定程度上限制了销量的增幅；泰国二期产能释放带动全钢胎销量同比大幅增长。盈利能力方面，24H1 公司销售毛利率、销售净利率分别为 33.24%、26.21%，同比分别增加 10.84、9.07 个百分点。2024 年 1 月，森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率 1.24%，较原审税率 17.06% 大幅下降。反倾销税率的下降或是公司上半年盈利能力同比大幅抬升的主要原因。分季度来看，24Q2 公司实现轮胎销量 749.00 万条，环比下降 1.54%；其中，半钢胎、全钢胎销量分别为 733.18、15.81 万条，环比分别变化 0.71%、-51.62%。24Q2 海外市场全钢胎库存相对充足，叠加海运成本压力等因素，市场需求偏弱致销量环比走弱。盈利能力方面，24Q2 公司销售毛利率、销售净利率分别为 35.27%、28.76%，环比分别增加 3.94、4.94 个百分点，或与公司成本及费用控制能力增强、陆续收到美国海关部分退税金额等因素有关。

国产品牌轮胎性价比优势凸显，市场份额趋于抬升。尽管全球轮胎市场竞争加剧，在海外高通胀和高利率背景下，国产品牌轮胎性价比优势凸显，正逐步抢占全球轮胎市场份额。24H1 美国半钢胎、全钢胎进口量分别为 8248、2926 万条，同比分别增长 7.47%、26.77%。其中，从泰国进口半钢胎量占比为 24.60%，同比增加 4.35 个百分点；从泰国进口全钢胎量占比为 29.04%，同比增加 3.05 个百分点。欧盟半钢胎主要进口自中国；全钢胎主要进口自东南亚地区，尤其是 2018 年欧盟对中国卡客车轮胎开启反倾销制裁生效后。24H1 欧盟半钢胎、全钢胎进口量分别为 60.20、28.65 万吨，同比分别增长 9.20%、1.39%。其中，从中国进口半钢胎量占比为 55.45%，同比下降 0.15 个百分点；从泰国进口全钢胎量占比为 18.55%，同比增加 0.45 个百分点。

持续推进全球化产能布局，规模扩张赋能成长。公司目前拥有青岛、泰国双基地，涉及半钢胎、全钢胎、航空轮胎等。1）青岛基地，半钢胎设计产能 1200 万条 / 年，通过智能化改造后产能已提升至 1450-1500 万条 / 年。此外，公司 8 万条 / 年航空轮胎（含 5 万条 / 年翻新轮胎）项目已建设完毕，正稳步推进相关领域客户开发。2）泰国基地，泰国工厂（一期）半钢胎产能 1000 万条 / 年；泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能分别为 600、200 万条 / 年，已于 2023 年投产运行。目前公司正持续推进非洲基地 " 森麒麟（摩洛哥）1200 万条 / 年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目 "、欧洲基地 " 西班牙 1200 万条 / 年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目 " 建设。其中，摩洛哥工厂计划 2024 年四季度投产运行，并争取尽快实现满产；西班牙项目已取得西班牙政府环评批复。随着上述在建项目逐步投产，公司业务规模有望持续扩张，整体竞争力和盈利能力有望进一步抬升。

投资建议：预计 2024-2026 年公司营收分别为 92.74、113.39、130.21 亿元；归母净利润分别为 21.32、23.66、27.16 亿元，同比分别增长 55.78%、10.99%、14.77%；EPS 分别为 2.07、2.30、2.64 元，对应 PE 分别为 11.13、10.03、8.74 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券郑连声研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 99.67%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 23.56 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.74。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。