开源证券股份有限公司张宇光 , 逄晓娟 , 张恒玮近期对口子窖进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：收入韧性强，利润超预期》，本报告对口子窖给出增持评级，当前股价为 36.45 元。

口子窖 ( 603589 )

收入利润好于预期，经营发展保持稳健，维持 " 增持 " 评级

2024H1 实现营业总收入 31.7 亿元，同比 +8.7%；实现归母净利润 9.5 亿元，同比 +11.9%。2024Q2 实现营业总收入 14.0 亿元，同比 +5.9%；实现归母净利润 3.6 亿元，同比 +15.2%。收入利润好于预期。考虑市场环境竞争较为激烈，我们下调 2024-2025 年盈利预测，预计 2024-2026 年净利润分别为 19.1（-0.5）亿元、20.8（-1.7）亿元、22.8（-3.1）亿元，同比分别 +10.9%、+8.9%、+9.5%，EPS 分别为 3.18（-0.09）、3.47（-0.27）元、3.79（-0.52）元，当前股价对应 PE 分别为 11.5、10.5、9.6 倍，市场低估了公司在大商制下的增长韧性，叠加公司 5% 左右的分红率，目前估值下投资安全边际较高，维持 " 增持 " 评级。

厂商关系稳定，营收展现韧性

2024Q2 高档白酒 13.0 亿元，同比 +3.5%；中档白酒 0.13 亿元，同比 +4%；低档白酒 0.27 亿元，同比 +16.6%。在激烈的竞争环境中以及 2023 年同期较高基数下，公司仍然实现了正增长，主要得益于健康的市场库存以及稳定的厂商关系，也侧面说明大众需求仍有较为坚实的基本盘。

现金流表现相对较弱，高基数下回款有所下滑

现金流表现弱于收入利润，2024Q2 收入 + △合同负债同比下降 16.3%，主要由于 2023Q2 公司较大政策鼓励经销商对兼系列的新品进行回款导致基数较高。

毛利率提升，销售费用率提升，净利率改善

2024Q2 毛利率同比 +4.52pct 至 75.04%，主要由于今年对兼系列的搭赠折扣政策同比减少。广告以及促销业务费用投入力度较大，2024Q2 销售费用率同比 +3.90pct 至 18.80%。2024Q2 归母净利率同比 +2.06pct 至 25.69%

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券刘旭德研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.78%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 19.42 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 43.4。

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