东海证券股份有限公司杜永宏 , 伍可心近期对科伦药业进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：原料药快速增长，创新药顺利推进》，本报告对科伦药业给出买入评级，当前股价为 30.66 元。

科伦药业 ( 002422 )

投资要点

业绩增长超预期。公司 2024H1 营业收入为 118.27 亿元，同比增长 9.52%，归母净利润 18.00 亿元，同比增长 28.24%，扣非归母净利润 17.53 亿元，同比增长 29.78%；其中，Q2 单季度营业收入 56.08 亿元，同比增长 8.66%，归母净利润 7.74 亿元，同比增长 31.33%，扣非归母净利润 7.61 亿元，同比增长 35.91%。公司主要板块发展良好，业绩增长超预期。

输液产品结构持续优化，非输液制剂强化产品集群优势。2024H1 公司大输液板块营收 46.67 亿元，同比下降 7.15%；销量 21.61 亿瓶 / 袋，同比增长 0.26%；主要是部分输液产品终端价格受集采影响下降。公司持续优化输液产品结构，2024H1 密闭式输液量占比提升 3.11 个百分点。展望全年，下半年受季节因素影响可能带动输液市场需求提升，叠加公司持续优化产品结构和产品持续放量，预计全年业绩稳健增长。报告期内，公司非输液药品销售收入 20.20 亿元，同比增长 6.38%；公司持续强化产品集群优势，通过集采扩大覆盖面抗感染、中枢神经、内分泌代谢、男科等领域的产品销量稳定增长。我们预计随着存量产品持续放量以及新获批产品的销售，全年仿制药业务有望保持良好增长。

原料药中间体快速增长，合成生物学产品逐步兑现。2024H1 公司抗生素中间体及原料药实现收入 32.73 亿元，同比增长 38.09%，其中硫氰酸红霉素 9.32 亿元（+28.00%），青霉素类 13.01 亿元（+33.24%），头孢类中间体 7.50 亿元（+42.70%）。板块收入增长强劲主要是抗生素中间体市场需求增长及公司产量增加，主要产品量价齐升。公司持续提升工艺技术同时通过节能降耗，有效降低生产成本，降本增效成果显著。合成生物学产品红没药醇已进入销售阶段，5- 羟基色氨酸、肌醇已进行试生产，有望贡献收入新增量。

合作款收入持续兑现，创新产品商业化在即。2024H1 科伦博泰实现收入 13.83 亿元，同比增长 32.2%；主要来自 SKB264 里程碑付款及部分临床前 ADC 资产首付款。根据公司创新药研发管线进展，预计未来一年时间 4 个创新品种有望陆续上市销售：SKB264 治疗局部晚期 / 转移性 TNBC；A166 针对 3L+ 晚期 HER2+BC；A167 一线治疗鼻咽癌；A140 治疗 RAS 野生型 mCRC 及 HNSCC。海外方面，截至目前默沙东已开展了 10 项全球 III 期临床研究，适应症覆盖 NSCLC、子宫内膜癌、乳腺癌、胃癌等。创新药逐步进入收获期，未来将贡献更多业绩增量。

投资建议：公司业绩快速增长，大输液产品结构持续优化，非输液制剂持续放量，原料药中间体业务量价齐升，创新管线稳步推进。我们预计 2024-2026 年营收分别为 236.39/258.75/280.42 亿元，归母净利润分别为 29.17/34.40/40.18（26 年原预测 40.19 亿元）亿元，对应 EPS 分别为 1.82/2.15/2.51 元，对应 PE 分别为 16.83/14.27/12.22。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：仿制药一致性评价进度滞后风险；创新药研发进展不及预期风险；原料药量价波动风险；市场输液需求减少风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋周豫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.2%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 29.04 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 46.5。

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