连续亏损五年的金种子酒，首次扭亏为盈。

文 / 每日财报     杜康

8 月 27 日，金种子酒发布了 2024 年半年度报告。上半年公司营业收入 6.67 亿元，同比下降 13.16%；归母净利润为 0.11 亿元，相较于去年同期亏损 0.38 亿元，实现扭亏为盈。

这是自 2019 年以来已连续亏损五年的金种子酒，首次实现扭亏为盈。尽管如此，但下半年能否保持下去，外界依旧存疑。此次扭亏为盈后，金种子酒依旧面临以下三大难题。

产品结构的难题

在《每日财报》看来，金种子酒的兴衰史，和产品结构密切相关。

目前金种子酒旗下有 " 金种子 "" 种子 "" 颍州 "" 醉三秋 " 和 " 和泰 " 五大品牌，其中 " 醉三秋 "" 金种子 " 和 " 种子 " 是近两年发展的重中之重，分别面向高中低市场。并且在原有工艺上打造出了全新 " 馥合香 " 型。

不难发现，在华润入主后，金种子酒的产品战略非常清晰，一是主推中高端产品醉三秋和金种子，二是以 " 馥合香 " 为卖点。但从金种子酒的产品结构来看，这两个方向也正是金种子酒的短板所在。

因为早期金种子酒的主要营收来自中低端的柔和和颍州佳酿系列，从 2012 年开始才向中高端领域发力。直到现在，金种子酒的营收主力仍然是低端酒。财报数据显示，今年上半年，金种子酒高端酒、中端酒以及低端酒分别实现营业收入 0.37 亿元、1.41 亿元以及 3.74 亿元；

据 2023 年财报显示，其低端酒、中端酒和高端酒的营收分别为 6.99 亿元、2.3 亿元和 0.53 亿元，占酒类业务总营收的比例分别为 71.1%、23.44% 和 5.44%。

另外，值得注意的是，从去年开始低端酒营收增速迅猛，包括今年一季度营收的回暖，主要就是靠低端 " 光瓶酒 " 的贡献。反观其中高端酒的表现则是不及预期，甚至出现了大幅下滑。这说明，在产品结构上，这么多年金种子酒并没有改变多少。

事实上，在早已稳定的白酒市场中，金种子酒想要改变也非易事。有业内人士就曾表示，金种子酒品牌价值不高，产品结构低端严重，渠道粘性不足，以馥合香为代表的次高端产品正在培育期，在短期内很难撑起金种子酒的整个销量。

白酒行业分析师蔡学飞也曾表示，在白酒市场，品牌和产品消费需要长时间培育，金种子酒 " 馥合香 " 升级之后，想要实现局面扭转，并非一朝一夕之功。

走出去的难题

在今年 3 月份的总结表彰大会上，金种子集团董事长谢金明表示，未来 5 年金种子酒的战略目标是重回徽酒一线阵营。从地域角度来分析，华润先后在山西、山东和安徽落子，先以点带面，再逐步攻向南方市场，可以说是下了一盘大棋。

显然，和其他区域酒企一样，金种子酒也面临着 " 走出去 " 的难题。

《每日财报》注意到，在 2021 年 4 月发布的《安徽金种子酒业股份有限公司 " 十四五 " 发展战略规划》中，金种子酒就曾提到要深耕安徽及环安徽市场，着力培育公司核心战略区；持续推进长三角、珠三角的市场开发，稳步构建公司全国化的网络布局。

在 2022 年报中，金种子酒也表示要全面打赢组织重塑、品牌重塑、渠道改造、精益销售、数字化改造等七场战役。其中在渠道改造上，要围绕省内市场完成渠道规划与布局，实现 17 万家底盘终端覆盖和馥合香匹配核心终端的覆盖目标，同时环安徽四省地级市渠道有布局，其他省份重点城市有布局及 KA 业务，率先推进全国化布局。

但从结果来看，其推进并不理想。目前金种子酒的主要营收依旧来自于省内，以华润入股的 2022 年对比，金种子酒白酒产品省内销售收入为 5.93 亿元，省外销售收入为 0.92 亿元，分别占白酒总收入的 86.62%、13.38%。

今年上半年，金种子酒在安徽省内、省外分别实现营业收入 4.36 亿元、1.16 亿元。也就是说金种子酒在全国范围内的营收，还不足其省内营收的三分之一。可见其在全国化上的推进程度。

而从当前头部酒企的过往经验来看，高端化和全国化是两条主要增长路径。具体而言就是白酒上市公司要想实现稳步成长，一个驱动力是来自提价；另一个驱动力则来自销量的增长，比如补充产品梯队，拓展市场区域。但在高端化和全国化上，很明显金种子酒还有很长的路要走。

低毛利率的难题

一般而言，国内上市白酒企业的毛利率整体高于一般企业，这主要源于品牌溢价、高附加值产品、渠道掌控等多方面因素带来的优势。当然也包括白酒行业中存在的历史悠久、知名度高的品牌，消费者对信誉良好品牌的偏好，以及高端白酒采用的精选原材料和独特工艺。

不过在金种子酒身上，这种行业特性表现并不突出。事实上，在多年的亏损情况说明中，金种子酒通常解释为是，" 中高端新产品尚在推广培育中，低端产品销售占比较大，利润率较低 "。

数据显示，2020 年 -2022 年，金种子酒白酒业务毛利率分别为 42.02%、42.05%、38.81%。另据东方财富 Choice 数据，2022 年 13 家白酒上市公司中，金种子酒的销售毛利率排名末位。同期，其余 12 家白酒公司销售毛利率平均值约为 67%，10 家公司该数据超 60%。

从渠道来看，虽然金种子酒直销（含团购）渠道 2022 年毛利率超 50%，但其约 2% 的收入占比，对公司毛利率影响较小。同期，公司批发代理毛利率为 25%。尽管经销渠道是金种子酒主要收入来源，不过，公司 2022 年期末经销商数量合计不足 300 家，同期口子窖经销商数量超 800 家、迎驾贡酒超 1300 家。

金种子酒曾在 2021 年报中坦言，由于强势竞品的打压，公司中高端产品尚处于推广培育期，市场基础仍较薄弱，尚未能大规模的占领市场，老产品毛利率较低，从而造成综合毛利率提升较慢。

虽然，一直以来，各行各业对毛利率各有不同的观点和认识，而且有时候对一家企业而言毛利下降也不一定是坏事，但可以肯定的是毛利的持续低迷一定会影响企业未来的发展，尤其对于像金种子酒这种处于转型期的公司来说更是如此。

当然，整体来看在华润的助力下，金种子酒业绩有了好转之象，但以上三大难题依旧是金种子酒在发展过程中不得不面对和需要解决的问题。只有解决了这些难题，金种子酒才能在竞争中取得优势，才能重回其董事长谢金明所说的徽酒一线阵营。

每日财报

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