东吴证券股份有限公司胡翔 , 葛玉翔 , 罗宇康 , 武欣姝近期对新华保险进行研究并发布了研究报告《2024 年中报点评：二季度利润激增价值提速，关注净资产波动》，本报告对新华保险给出买入评级，当前股价为 33.05 元。

新华保险 ( 601336 )

投资要点

事件：公司披露 1H24 中报：实现归母净利润 110.83 亿元，同比增长 11.1%（对应 2Q24 单季同比翻番），对应 ROE 达 11.2%，同比提升 2.5 个 pct.。业绩表现好于预期。公司首次新增中期派息，每股派息 0.54 元（现金分红率 15%，绝对额已达 2023 年年度 63.5%）。

新准则专项分析。1H24 公司实现保险服务收入同比下滑 11.9%（对应 2Q24 同比下降 10.4%），保险服务业绩同比下降 8.3%（对应 2Q24 同比下降 0.8%，降幅边际收窄）；我们搭建的承保利润同比下降 6.1%，主要系长端利率下行，1H24CSM 摊销同比下降 23.5%。期末 CSM 余额为 1718.29 亿元，较年初增长 1.7%；我们搭建的投资利差同比增长 10.5% 至 50.1 亿元（对应 2Q24 同比增长 817.9%），是当期净利润增长和 2Q24 单季度利润大增的核心原因。1Q24 至 2Q24 单季投资利差分别为 17.24 亿元和 32.86 亿元波动较大，主要系 IFRS9 下，大量权益投资计入交易性金融资产，使得当期利润波动被放大。1H24 公司总投资收益同比上升 43.3%，其中公允价值变动损益同比翻番，年化净 / 总 / 综合投资收益率为 3.20%/4.8%/6.5%，同比 -0.2/+1.1/+1.8pct.，公司加大权益配置比例的同时把握住 2Q24 市场结构性行情机会。1H24 公司归母净资产较年初下降 14.3%，主要系公司其他综合收益转负，资产负债匹配仍有待改善。

NBV 高基数进一步提速优于大势，EV 重拾升势。1H24 公司实现 NBV 同比大幅增长 57.7%（1Q24：51%），跑赢主要上市同业。归因来看，其中新单保费（长期首年 + 短期险）同比下降 41.7%，但 NBV Margin 提升至 18.8%（1H23：6.8%）：1）分渠道来看，个险和银保 NBV 同比增速分别为 39.5% 和 97.1%，NBV Margin 分别为 30.5% 和 13.8%（1H23：21.9% 和 2.7%），受益于报行合一和 2023 年 7 月预定利率下调影响；2）1H24 公司十年期及以上期交保费同比增长 16.3%，个险期缴高基数下同比增长 4.1%，业务结构改善。NBV 敏感性有所收窄，投资回报率降低 50bps 将使得 1H24 的 NBV 大幅下降 40.2%（2023 年：86.0%）。1H24 末公司内含价值较年初增长 7.13%，年化 ROEV 达 13.3%（1H23：9.9%）得益于新业务增速回暖和运营经验偏差以及经济经验偏差改善所致。

绩优和万 C 人力占比提升，银保趸交仍在控速。1H24 公司个险 / 银保新单同比增速为 0.4% 和 -60.8%（对应 2Q24 增速为 -18.1% 和 -56.3%，主要系同期高基数压力），1H24 个险 / 银保 / 团险新单贡献占比为 43.1%/47.1%/9.8%（1H23：25.0%/70.1%/4.9%），期末个险代理人规模 13.9 万人，月均合格 / 绩优 / 万 C 人力分别为 2.7/1.85/0.47 万人，结构进一步改善，月均人均综合产能 1.04 万元，同比增长 28.3%，公司个险出台新《基本法》和 "XIN 一代 " 项目落地。公司银保渠道持续推进核心、重点、潜力渠道建设，总部合作全面覆盖，机构布局优化完善。

盈利预测与投资评级：二季度利润激增价值提速，关注净资产波动。投资收益表现略超预期，上调盈利预测 2024-26 年归母净利润为 117、128 和 136 亿元（原预测为 109、125 和 132 亿元），维持 " 买入 " 评级。

风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券许旖珊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 66.47%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 123.52 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.77。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 40.87。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。