信达证券股份有限公司左前明 , 刘波近期对淮北矿业进行研究并发布了研究报告《量减价跌短期承压，看好后续业绩改善》，本报告对淮北矿业给出买入评级，当前股价为 14.46 元。

淮北矿业 ( 600985 )

事件：2024 年 8 月 29 日，淮北矿业发布 2024 年中报，2024 年上半年，公司实现营业收入 372.36 亿元，同比下降 0.17%，实现归母净利润 29.35 亿元，同比下降 18.19%；扣非后净利润 28.87 亿元，同比下降 16.04%。经营活动现金流量净额 53.99 亿元，同比下降 12.16%；基本每股收益 1.13 元 / 股，同比下降 22.07%。资产负债率为 49.16%，同比下降 5.90pct，较 2023 年全年下降 3.08pct。

2024 年第二季度，公司单季度营业收入 199.14 亿元，同比增长 8.78%，环比下降 13.02%；单季度归母净利润 13.46 亿元，同比下降 8.88%，环比增长 18.15%；单季度扣非后净利润 13.22 亿元，同比下降 3.07%，环比增长 18.35%。

点评：

上半年产销量同比下滑，煤炭业务毛利率仍维持高位。产销方面，2024 年上半年公司商品煤产量 1032 万吨，同比下降 100 万吨（-8.86%）。公司商品煤销量 803 万吨，同比下降 178 万吨（-18.17%）。其中，二季度商品煤产量 509 万吨，同比下降 56 万吨（-9.98%），环比下降 15 万吨（-2.85%）；商品煤销量 401 万吨，同比下降 71 万吨（-15.03%），环比下降 2 万吨（-0.48%）。价格方面，受炼焦煤价格的下行，公司 2024 年上半年商品煤售价为 1144 元 / 吨，同比下降 125 元 / 吨（-9.85%）；其中，二季度商品煤售价 1112 元 / 吨，同比下降 30 元 / 吨（-2.61%），环比下降 65 元 / 吨（-5.49%）。成本方面，2024 年上半年吨煤成本 565 元 / 吨，同比下降 106 元 / 吨（-175.74%）。其中，二季度吨煤成本 537 元 / 吨，同比下降 86 元 / 吨（-13.8%），环比下降 56 元 / 吨（-9.37%）。总体来看，公司煤炭业务毛利率同比抬升，彰显了公司经营的稳健性，2024 年上半年煤炭业务毛利率达 50.63%，同比 +3.5pct。

焦炭业务营收持续萎缩。产销方面，2024 年上半年公司焦炭产量 170 万吨，同比基本下降 3 万吨（-1.83%）。其中，二季度焦炭产量 84 万吨，同比基本持平，环比下降 2 万吨（-2.55%）。价格方面，公司 2024 年上半年焦炭售价（不含税）下降至 2127 元 / 吨，同比下降 398 元 / 吨（-15.76%）。其中，二季度焦炭售价 1937 元 / 吨，同比下降 426 元 / 吨（-18.04%），环比下降 374 元 / 吨（-16.2%）。总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态。

甲醇产销同比下滑，乙醇产量稳步上升。产销方面，受乙醇项目试生产等因素影响，2024 年上半年，公司甲醇产量 16 万吨，同比下降 8.7 万吨（-35.24%）。其中，二季度甲醇产量 7 万吨，同比下降 6.7 万吨（-42.65%），环比下降 8.1 万吨（-47.14%）。价格方面，公司 2024 年上半年甲醇售价（不含税）为 2177 元 / 吨，同比基本持平。其中，二季度甲醇售价 2210 元 / 吨，同比下降 99 元 / 吨（-4.39%），环比增长 58 元 / 吨（2.78%）。公司乙醇项目稳步推进，产量逐步上升，2024 年上半年，公司乙醇产量 7.55 万吨，平均售价 5397.88 元 / 吨。

公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩增长可期。煤炭方面，公司陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源 5374 万吨，袁二矿年产能由 150 万吨核增至 180 万吨。电力方面，绿电项目加快推进，84MW 集中式光伏发电项目并网发电。新增投资淮北聚能 2 × 660MW 超超临界燃煤发电机组项目，项目资本金 10.1 亿元，公司持股 80%，项目建设周期 30 个月。化工方面，化工产业提档升级，延链项目加快实施，全球单系列规模最大的年产 60 万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产 10 万吨碳酸二甲酯项目正在加快建设；焦炉煤气分质深度利用项目、年产 3 万吨碳酸酯项目正式开工，高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。非煤方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储 3.07 亿吨。未来随着信湖煤矿的恢复生产及诸多项目的投产，公司业绩增长可期。

盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 58.84 亿、69.44 亿、78.21 亿，EPS 分别 2.18/2.58/2.90 元 / 股；截至 8 月 30 日收盘价对应 2024-2026 年 PE 分别为 6.62/5.61/4.98 倍；我们重点推荐公司，维持公司 " 买入 " 评级。

风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券陈晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 81.6%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 64.03 亿，根据现价换算的预测 PE 为 6.08。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.36。

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