太平洋证券股份有限公司郭梦婕 , 林叙希近期对三只松鼠进行研究并发布了研究报告《三只松鼠：业绩符合预期，抖音成长红利持续释放》，本报告对三只松鼠给出买入评级，认为其目标价位为 21.78 元，当前股价为 17.49 元，预期上涨幅度为 24.53%。

三只松鼠 ( 300783 )

事件：三只松鼠发布 2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入 50.75 亿元，同比增长 75.39%；净利润为 2.90 亿元，同比增长 88.57%；扣非净利润为 2.28 亿元，同比增长 211.79%。其中 2024Q2 实现营业收入 14.29 亿元，同比增长 43.93%，净利润为 -0.19 亿元，同比增长 51.21%，扣非净利润为 -0.35 亿元，同比增长 45.02%。

业绩符合预期，抖音成长红利持续释放。2024Q2 公司业绩符合预期，落于预告中枢。2024H1 公司销量为 5.09 万吨，同比增长 92.94%，吨价为 9.96 万 / 吨，高端性价比策略实施后吨价同比下滑 9.1%。①分渠道来看，2024H1 线上渠道整体实现营收 40.9 亿元，抖音、天猫、京东分别实现营收 12.24/10.83/7.93 亿元，同比增长 180.73%/28.32%/20.33%。公司推行 D+N 全渠道运作体系，短视频电商成为新品类发动机，打造出芒果干、水牛乳千层吐司、鹌鹑蛋、辣卤礼包等多款爆品，并且有效带动货架传统电商增长，实现增量近 10 亿。2024H1 线下分销实现 6.69 亿元，同比增长超 100%。上半年开设经销商 5 场线下经销商共建会，近期对产品体系进行梳理，预估 8 月调整后的产品将陆续进入线下渠道。截至 2024 年 6 月底公司国民零食店开设 209 家，新增 60 家，原有店型 116 家。2024H1 国民零食店营业收入 1.75 亿元，截至 6 月底国民零食店开设 209 家，新增 60 家。原有店型 116 家，对应收入 0.55 亿元。②分品类来看，坚果类 / 烘焙类 / 综合类收入分别为 27.6/6.09/9.34 亿元，同比增长 67.9%/38.85%/164.82%，毛利率分别同比 +1.54/-0.18/+0.17pct。公司产品矩阵持续丰富，今年春节坚果礼盒热销带动坚果基本盘高速增长，同时在坚果建设上游供应链加大直采比例和提高自产比例带动下毛利率实现稳步提升。小鹿蓝蓝升级为 " 儿童高端健康零食 " 新定位，打造多个如婴标面、鳕鱼肠、山楂棒、钙锌饮等千万级爆款，并且推出 0 蔗糖棒棒糖、真虾片、梨汁等百万级高端健康新品，2024H1 收入同比增长 65.9% 至 3.85 亿元。通过 " 品销合一 " 新组织开展精细化运营，连续三个季度实现盈利，上半年盈利端持续改善。

毛利率稳步提升，销售推广费用大幅增加，扣非净利率表现亮眼。2024H1 毛利率为 25.85%，同比提升 0.88pct，毛利率提升来自于坚果上游供应链优化和自产比例提升。销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比 +0.39/-1.95/-0.2/+0.02pct，公司本期加大线下和线上推广力度，推广及平台服务费为 6.07 亿，同比增长 97.76%。管理费率伴随规模效应和降本优化有所改善。2024H1 扣非净利率表现亮眼，同比提升 3.07pct 至 4.5%。

投资建议：根据中报情况以及抖音渠道高速成长性的持续验证，我们调整盈利预测。预计 2024-2026 年收入增速 47%/31%/25%，归母净利润增速分别为 80%/54%/39%，EPS 分别为 0.99/1.52/2.11 元，对

守正出奇宁静致远

应 PE 分别为 17x/11x/8x，按照 2024 年业绩给予 22 倍，调整目标价至 21.78 元，上调评级至 " 买入 " 评级。

风险提示 : 食品安全风险、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券陈潇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.08%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.77 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.46。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。