国金证券股份有限公司陈传红 , 陆强易近期对松原股份进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，处在持续快速增长通道》，本报告对松原股份给出买入评级，当前股价为 26.16 元。

松原股份 ( 300893 )

2024 年 8 月 29 日公司披露半年报：24H1 实现营收 8.03 亿，同比 +70.85%，毛利率 30.28%，同比 -0.71pct，净利率 15.35%，同比 +1.95pct，归母净利润 1.23 亿，同比 +95.65%；24Q2 实现营收 4.35 亿，同环比 +77.85%/+18.01%，毛利率 29.94%，同环比 -0.17/-0.74pct，归母净利润 0.62 亿，同环比 +103.91%/+2.1%。

经营分析与展望

1、收入快速增长，正处于国产替代快通道。公司产品高性价比，契合车端降本诉求，公司加速国产替代，各项业务持续快速增长，上半年安全带及总成 / 特殊座椅装置 / 气囊 / 方向盘营收分别为 5.29/0.38/1.74/0.39 亿元，同比 +45%/+58%/+310%/+63%。公司在手订单充足，气囊＆方向盘总成产品处于快速爬坡上量阶段，国际市场正处在 1-10 突破阶段，后续有望持续提升行业份额及影响力。

2、毛利率因收入结构因素微降，细分业务毛利率在价格战背景下持续上行。公司毛利相对低的气囊 & 方向盘业务收入占比从 23H1 的 14% 提升至 24H1 的 26%，单看细分业务毛利率普遍上行，上半年安全带 / 特殊座椅装置 / 气囊毛利率同比 +2.37/+6.46/+1pct 至 32.96%/45.06%/18.2%，仅方向盘因尚未大批量出货毛利率不稳定同比 -1.68pct 至 6.8%。毛利率上行原因为收入端增长规模效应 + 持续推进零部件自制率提升 + 行业格局集中年降水平低，后续仍有继续上行空间。

盈利预测、估值与评级

公司持续拓展客户 + 产品升级，安全带总成业务量价齐升，气囊总成 + 方向盘总成作为第二增长曲线陆续放量，海外正处于 1-10 开拓初期已突破 S 客户，公司有望在较长时间内维持高增速，预期 2024-2026 年营收 18.9/27.3/36.3 亿，归母净利润 3.0/4.1/5.4 亿元，PE 为 19.5/14.2/10.8 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

行业竞争加剧，市场需求不及预期，海外市场开拓不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券黄细里研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.91%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.7 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.96。

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