东吴证券股份有限公司孙瑜 , 于思淼近期对洋河股份进行研究并发布了研究报告《2024 年中报业绩点评：降速调整，质量为先》，本报告对洋河股份给出买入评级，当前股价为 80.8 元。

洋河股份 ( 002304 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年中报，2024H1 营收 228.76 亿元，同比增长 4.58%；归母净利润 79.47 亿元，同比增长 1.08%；2024Q2 营收 66.21 亿元，同比下降 3.02%；归母净利润 18.92 亿元，同比下降 9.75%。

Q2 淡季去库调整，腰部轮动支撑规模。24 年公司营销策略及渠道管控仍处梳理阶段，24H1/Q2 公司营收同比分别为 4.6%/-3.0%。伴随淡季动销走弱，公司亦加强 M6+ 等核心产品的发货及促销管控，Q2 销售增长压力边际放大。24H1 公司中高档酒、普酒销售分别同增 4.8%、5.2%，其中，预计 M6+ 控量挺价，海之蓝蓄力整固，主要由水晶梦、天之蓝承担销量增长任务。24H1 公司省内、省外经销商对比 23 年末分别 -18、+62 家，省内推进渠道分类分级及结构优化管理。

毛销差有所回落，正贡献主要来自管理费率。1）收现端：Q2 季末公司合同负债同比 / 环比分别回落 13.8、18.8 亿元，表现略弱于以往，主因渠道回款更趋谨慎。2）利润端：Q2 净利率同比 -2.1pct 至 28.6%，主因毛销差及公允价值变动拖累。① Q2 毛利率同降 1.4pct 至 73.7%，降幅较 Q1 扩大，与负经营杠杆及 M6 控量有关。H1 毛利率同比回落 0.8pct 至 75.4%，中高档酒、普酒毛利率分别同比 -1.4pct/+2.8pct。② Q2 销售费率同比 +1.8pct，销售费用高基数下小幅增长 7.2%，预计主因公司加强宴席活动支持力度。H1 公司销售费率同比 +1.1pct，其中广告促销费用影响约 1.0pct。Q2 公司管理 ( 含研发 ) 费用同比回落，费率同比 -0.9pct，主因折旧费及研发材料费减少。③ Q2 公允价值损失同比增加 1.0 亿元，对净利率拖累约 1.2pct，主因公司所持中银国际等证券投资市价下跌导致。

深化变革，转型跨越。2024 年是洋河刀刃向内，加强整顿的一年：①产品端，要求聚焦大单品，做高手工班、做强 M6+、做实基本盘。②市场端，要求聚焦大本营及高地市场，省外通过完善基础工作，增点扩面，做好渠道下沉、宴席、陈列等过程动作，实行项目化管理、责任制推进、清单式落实；省内迭代完善营销组织架构，完善经销商分类分级管理和经销商服务措施。期待公司通过制度优化及组织锻造，重塑训练有素、作战有力的 " 筑梦 " 之师。

盈利预测与投资评级：公司 23Q4 以来主动降速调整，明确 600 及以上价位价在量先，期待 M6+ 经过控货调整打好百亿基础，手工班真年份产品重振公司品质及品牌形象。此外，公司公告 24~26 年年度现金分红总额不低于归母净利的 70%，且不低于人民币 70 亿元（含税），即现价股息率不低于 6%，高分红夯实股价安全边际。考虑年度经营目标及当前宏观需求环境，我们下调 2024-26 年归母净利润至 102/107/118 亿元（前值 104、115、126 亿元），同比 +2%/5%/10%，当前市值对应 2024-2026 年 PE 为 11/11/10X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：省内竞争加剧、省外开拓不及预期、食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券刘洁铭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 90.16%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 106.95 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 138.62。

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