开源证券股份有限公司张宇光 , 逄晓娟 , 张恒玮近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：营收速度不弱，产品结构阶段性下移》，本报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为 166.6 元。

山西汾酒 ( 600809 )

季度间产品节奏调整导致业绩低于预期，维持 " 买入 " 评级

2024H1 公司营收 227.5 亿元，同比 +19.7%，归母净利润 84.1 亿元，同比 +24.3%；2024Q2 营收 74.1 亿元，同比 +17.1%，归母净利润 21.5 亿元，同比 +10.2%；考虑需求环境费用率应有合理上升，我们下调 2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年净利润分别为 128.4（-2.0）亿元、150.7（-11.5）亿元、179.3（-25.3）亿元，同比分别 +23.0%、+17.4%、+19.0%，EPS 分别为 10.52（-0.17）、12.35（-0.95）、14.69（-2.08）元，当前股价对应 PE 分别为 15.7、13.4、11.3 倍，下半年公司产品结构有望改善，同时经销商动销、回款处于良性状态，维持 " 买入 " 评级。

Q2 青花系列主动控货挺价，玻汾释放配额，产品结构阶段性下移

2024Q2 中高端产品增速骤降，主要原因是公司在一、二季度之间平衡了不同产品的投放节奏，综合上半年看更准确。2024H1 公司中高价酒、其他酒类收入分别为 164.3 亿元、62.3 亿元，同比分别 +17%、+27%。其中 Q2 中高价酒同比 +1.5%，其他酒类同比 +58.3%。Q2 中高价酒骤降是因为由于青花提价政策导致一季度青花回款、发货较多，二季度公司主动对其控货挺价，减轻了中高端产品市场压力，同时为了平衡增长释放了玻汾配额，加大了杏花村的招商和铺货。

省内增长稳健，省外全国化持续推进

2024H1 省内 / 省外营收分别为 83.9 亿元 /142.6 亿元，同比分别 +11.4%/+25.7%，其中 Q2 省内 / 省外营收分别为 28.0 亿元 /45.7 亿元，同比 +11.2%/+21.8%。2024 年省内定调稳定增长，在高基数上实现了目标，省外增速也符合预期。

预收款维持高位，经销商回款仍处于积极状态，产品结构影响盈利水平 2024Q2 末合同负债环比 / 同比变动 1.42/-0.21 亿元至 57.32 亿元。汾酒经销商的盈利能力和配合意愿在行业横向对比仍然较好。由于二季度玻汾以及杏花村等中低档占比提升，毛利率同比 -2.7pct 至 75.1%，税金及附加 / 销售 / 管理费用率分别变动 -0.44pct/+0.47pct/-0.63pct，净利率同比 -1.83pct 至 29.1%。下半年预计产品结构会环比二季度改善。

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券沈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 88.95%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 130.63 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 32 家机构给出评级，买入评级 28 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 263.78。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。