海通国际证券集团有限公司孙小涵近期对云图控股进行研究并发布了研究报告《2024H1 扣非后净利润同比增长 17.10%，复合肥海外销量稳步增长》，本报告对云图控股给出增持评级，认为其目标价位为 8.82 元，当前股价为 7.17 元，预期上涨幅度为 23.01%。

云图控股 ( 002539 )

2024H1 扣非后净利润同比增长 17.10%。公司发布 2024 年半年报。公司 2024 年上半年实现营业收入 110.05 亿元，同比增长 2.35%，归母净利润 4.54 亿元，同比下降 11.25%，扣非后净利润 4.41 亿元，同比增长 17.10%。2024Q2，公司实现营业收入 60.51 亿元，环比增长 22.14%，同比增长 19.23%，归母净利润 2.40 亿元，环比增长 12.74%，同比增长 52.70%，扣非后净利润 2.87 亿元，环比增长 85.27%，同比增长 245.48%。

分产品看，2024H1，1）常规复合肥：营业收入 29.37 亿元，同比增长 27.56%，毛利率 10.19%，同比下降 0.39pct。2）新型复合肥及磷肥：实现营业收入 30.04 亿元，同比增长 5.43%，毛利率 18.02%，同比上升 1.56pct。3）联碱（纯碱及氯化铵）：营业收入 5.21 亿元，同比下降 29.50%，毛利率 23.37%，同比下降 2.62pct。4）黄磷：营业收入 6.29 亿元，同比下降 11.45%，毛利率 13.55%，同比下降 11.31pct。

复合肥销量稳定增长，新型肥收入占比进一步提升。随着上半年湖北荆州 15 万吨粉状水溶性复合肥项目建成进入试生产，公司复合肥产能扩充至 720 万吨，公司复合肥销量稳步增长，新型肥料收入占比提高。2024 年上半年公司新型复合肥收入 30.04 亿元，同比增长 5.43%，占业务收入比例为 27.30%，同比增长 5.43pct，毛利率 18.02%，同比提升 1.56pct。同时，公司深耕东南亚市场，复合肥海外市场销量稳步增长，国际化进程取得了持续性突破。

产业链布局加速，夯实发展基础。在资源储备方面，公司磷矿资源储量合计约 5.49 亿吨，其中牛牛寨东段磷矿资源储量约 1.81 亿吨，已取得 400 万吨 / 年的采矿证，投产后可充分保障公司原料供应；阿居洛呷磷矿资源储量约 1.39 亿吨，正在办理 " 探转采 " 的相关手续，牛牛寨西端磷矿资源储量约 2.29 亿吨，正在着手准备 " 探转采 " 手续；此外，雷波凯瑞公司还拥有沙沱砂岩矿采矿权，查明储量 1957.7 万吨，50 万吨 / 年开采工程尚在筹备中。同时，公司加快推进 " 盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目 "，增强公司在业内的技术、规模和成本竞争优势，推动联碱业务持续稳定发展。

盈利预测与投资评级。由于产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司 2024~2026 年 EPS 分别为 0.84（-43%）、0.97（-44%）、1.16 元（新增），参考同行业估值，我们给予公司 2024 年 10.5 倍 PE，对应目标价 8.82 元（-46.15%），维持 " 优于大市 " 评级。

风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券周家诺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.41%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 10.21 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

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