华安证券股份有限公司陈晶近期对天孚通信进行研究并发布了研究报告《海外需求强劲，公司 1.6T 产品快速迭代》，本报告对天孚通信给出买入评级，当前股价为 74.39 元。

天孚通信 ( 300394 )

主要观点：

业绩回顾

公司 2024 年上半年实现营收 15.56 亿元，同比增长 134.27%，实现归母净利润 6.54 亿元，同比增长 177.20%。其中无源产品收入 6.97 亿元，同比增长 63.39%；有源产品收入 8.20 亿元，同比增长 267.35%。公司收入快速增长主要得益于 AI 技术的发展和算力需求的增加，全球智算中心建设带动对高速光器件产品需求断崖式增长，带动公司有源和无源产品线收入高速增长。

公司 2024 年上半年综合毛利率达到 57.77%，较去年同期提升 6.81pct，其中无源产品毛利率 68.94%、提升了 13.89pct；有源产品毛利率 46.84%、提升了 5.37%，除汇率因素以外，由于海外高端产品需求强劲，公司在产品价格、产能利用率、降本增效等方面获得很好的受益。

收购天孚之星剩余股权，将实现泰国工厂 100% 控股

天孚之星是公司海外市场和产能的主体，直接持股新加坡投资 100% 股权，间接持有新加坡科技和泰国工厂 100% 股权，天孚之星海外业务逐步纳入正轨，业务订单情况向好，6 月起新加坡总部已运营，泰国一期厂房已经投入使用，相关产线已进入样品阶段，等待客户认证，二期厂房预计最快在今年年底投入使用。未来天孚之星 100% 并表，将进一步增厚归属上市公司股东的利润。

定位高端无源 + 特色有源代工，更加契合产业实际需求

在大模型训练和推理基础设施需求爆发下，全球光模块行业高速发展，无源器件品类繁多，给客户认证集成带来时间成本，未来的趋势是份额集中以及模组化采购。公司起家于陶瓷套管，三大传统产品成功拓展至多个客户，通过内生发展 + 精准并购方式，形成了覆盖精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃的完整解决方案，一方面横向拓展提升 TAM，另一方面提升单个客户价值量并产生粘性。

有源封装需要掌握不同的工艺平台，客观产生外包需求。随着 CPO、Optical IO 的发展，光通信产业链将重塑，光模块由可插拔转向合封模组形态，话语权可能更侧重于芯片公司，并且光引擎更具定制性。此外，硅光路线快速发展，硅光模块需要解决光源耦合、光纤耦合、光电混合集成三大问题。目前全球硅光产业链中，除 Intel 等少数 IDM 外，Fabless 芯片通常不具备光引擎封装能力，为了提高芯片的通用性和良率，客观产生了光引擎封测外包需求。展望 AI 集群通信发展，定位于中上游的代工服务更有利于率先获取芯片巨头光引擎代工订单。投资建议

考虑本轮 AI 浪潮带来光器件订单快速增长，且产品需求正由 800G 向 1.6T 快速迭代，我们调整公司 2024-2025 年归母净利润预测值至 15.00、23.15 亿元（前值 9.52、11.33 亿元），新增 2026 年归母净利润预测值 30.71 亿元，对应 EPS 分别为 2.71、4.18、5.54 元。当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 28.63X/18.55X/13.99X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

无源产品竞争激烈导致毛利率下降，有源大客户订单上量不及预期，全球 GPU 经历爆发增长后出货放缓从而可能导致光模块市场下滑，海外产能投产进度不及预期影响大客户上量，有源业务结构性增长导致整体毛利率快速下降等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券宋嘉吉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.08%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 14.21 亿，根据现价换算的预测 PE 为 28.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 155.61。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。