东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男 , 余慧勇近期对禾迈股份进行研究并发布了研究报告《2024 半年报点评：微逆 24Q2 出货高增，微储 24Q3 发布》，本报告对禾迈股份给出买入评级，当前股价为 129.16 元。

禾迈股份 ( 688032 )

投资要点

事件：公司发布 2024 半年报，2024H1 公司实现营收 9.08 亿元，同比 -15%，归母净利润 1.88 亿元，同比 -46%，扣非归母净利润 1.85 亿元，同比 -44%，毛利率约 47.5%，同增 4.7pct；其中 2024Q2 实现营收 5.8 亿元，同环比 +19%/74%，归母净利润 1.2 亿元，同环比 -30%/+79%，扣非归母净利润 1.19 亿元，同环比 -26%/+79%，毛利率约 46.6%，同环比 +8.2/-2.5pct，业绩符合预期。

2024Q2 微逆出货环比高增、全年稳健增长。公司 2024H1 实现微逆出货 61.42 万台，同降约 30%，我们测算单台价格约 1090 元，毛利率约 53%，同比提升 3-4pct，分市场看欧洲约占 60%，拉美 & 北美各 10%+，剩余为国内及亚非市场；其中 2024Q2 出货约 38 万台，同环增 16%/67%，毛利率约 53%，环比基本持平，出货增长主要系德国 800W 政策落地 + 巴西降息推动需求回升，2024Q3 受欧洲 7-8 月休假影响部分出货，出货或将环比小幅增长，全年预计微逆出货 150-170 万台，同增 20%+。

国内大储 2024 年翻倍增长、户储 + 微储 2025 年起量爆发。公司 2024H1 实现储能系统营收约 1.37 亿元，同增 60%，毛利率约 17%，实现净利润约 119 万元，主要系前期为项目费用支出，2024 下半年集中确收，利润率有望提升，全年储能系统放量增长，预计营收可实现翻倍增长至 5-6 亿元。同时公司逐步加大户储及微储开拓力度，1）户储：欧洲市场今年逐步起量，美国持续拓展预计 2025 年起量增长；2）微储：2024 年 8 月推出 ACcouple 微储产品，预计 2025 年推出集成微逆的微储产品。公司 2024 年有望实现户储大几千台出货，我们预计对应营收约 0.3-0.4 亿元，2025 年户储 + 微储预计实现十倍增长，营收我们预计达 3-4 亿元，贡献业绩新增量。

期间费率有所提升、存货略有增长。公司 2024H1 期间费用 2.4 亿元，同增 100%，期间费率为 26.7%，同比提升 15pct，其中 2024Q2 期间费用 1.35 亿元，同环增 441%/25%，期间费率 23.36%，同环比 +18/-9pct；2024H1 经营性净现金流为 1.6 亿元，同比 +1218%，其中 2024Q2 经营性净现金流为 0.83 亿元，同增 7%；2024Q2 末存货为 9.7 亿元，较 2024 年初增长 33%，主要系配合销售战略增加备货所致，2024Q2 末合同负债 0.79 亿元，较 2024 年初增长 63%。

盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计 2024-2026 年公司归母净利润 6.8/10.0/13.9 亿元，同增 32%/48%/39%，对应 PE 为 22/15/11 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：竞争加剧、政策不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券黄麟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.73%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.68 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 242.4。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。