东吴证券股份有限公司孙瑜 , 于思淼近期对酒鬼酒进行研究并发布了研究报告《2024 年中报点评：着眼长期，转型攻坚》，本报告对酒鬼酒给出增持评级，当前股价为 35.82 元。

酒鬼酒 ( 000799 )

投资要点

事件：2024H1 营业总收入 9.94 亿元，同比 -35.5%；归母净利润 1.21 亿元，同比 -71.32%，2024Q2 营业总收入 5 亿元，同比 -13.27%；归母净利润 0.48 亿元，同比 -60.87%。

收入降幅收窄，坚定转型进行时。24H1 公司酒类收入 9.9 亿元，同比 -35.6%，分产品看，①内参 24H1 收入同比下滑 60.8%，量价同比 -44.4%/-29.5%，估算内参 Q2 收入 1.5 亿元左右，伴随基数走低，单季度同比降幅收窄。24 年公司全面严控内参出货，暂停非主品配额，坚定聚焦主品培育。甲辰版内参实行小批量发货，并削减经销商随量返利比例，将费用更多投入 C 端红包 / 赠酒等，推动新品批价稳步上行。②酒鬼 24H1 收入同比下滑 30.1%，量价同比 -29.3%/-1.1%，估算 Q2 同比 -20% 左右，24 年公司明确加强样板市场及核心终端建设，预计红坛、内品宴席场景表现良好，库存进一步去化，实际动销优于收入表现。③湘泉 24H1 收入同比 +36.3%，承接大众价位带需求，低基数下实现较快增长。

结构下移拉低毛利，前置费用拖累净利。利润端，24Q2 归母净利率同比 -11.6pct 至 9.5%，主系毛利率下滑及费率扩大。① 24H1/Q2 毛利率分别同比 -6.8pct/-2.2pct，其中 24H1 内参 / 酒鬼毛利率分别同比 -2.8pct、-3.2pct，主系经营杠杆负贡献，内参吨价 / 吨成本分别同比 -29.5%/-7.9%，酒鬼吨价 / 吨成本分别同比 -1.1%/+14.1%。② 24Q2 销售费率同比 +5.7pct 至 35.5%，1 是 C 端费用存在前置性投入，2 是费用围绕动销投放，但渠道主动去库背景下，收入表现不及动销；Q2 管理费率 ( 含研发 ) 同比 +1.6pct 至 9.7%，主系职工薪酬相对刚性 ( 24H1 同比 +0.07 亿元，影响约 1.5pct ) 。收现端，Q2 季末公司合同负债余额 2.6 亿元，同比 / 环比分别 -1.9/+0.2 亿元，主系渠道信心尚未完全修复，回款意愿偏弱。

盈利预测与投资评级：当前环境下，公司持续坚定推进营销模式转型，重点做深省内市场、打造样板市场，下一阶段还将聚焦突破、深度挖潜，对重点市场、重点客户进行精准化服务。伴随终端建设及 BC 联动成果逐步显现，预计后续季度收入降幅有望进一步收窄。我们维持 2024~2026 年归母净利润分别为 3.1、3.5、4.3 亿，同比 -44%、+16%、21%，当前市值对应 PE 为 37/32/26 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：经济向好节奏不确定性；食品安全风险；酒鬼省外调整不及预期；高端酒竞争超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券刘成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.37%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.52 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 40.06。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。