每经评论员 杜恒峰

近日，A 股市场交投持续低迷。在各主要板块中，科创板的流动性问题尤为引人关注。8 月 27 日，沪深两市成交量低于 10 万股的股票共有 9 只，其中科创板占 7 只，双元科技（SH688623，股价 48.39 元，市值 28.62 亿元）仅成交 4.9 万股，为当日最低，对应成交金额 238 万元。28 日，双元科技成交 5.4 万股，对应成交金额 265 万元。

尽管科创板对个人投资者设置了 50 万元的入市门槛，但此前流动性并不差。据 Wind 数据，今年 1 月 3 日，科创板换手率为 2.38%，与创业板相当，显著高于沪深主板的 0.91% 和 1.81%。到了 8 月 27 日，科创板换手率降至 0.95%，远低于创业板的 2.4%，也低于深市主板的 1.1%。市场底部徘徊、增量资金入市意愿不高，这是所有板块面临的共性问题，而对科创板来说，还有什么特殊的成因？以双元科技作为切入点，或许可以找到一些答案。

双元科技于 2023 年 6 月 8 日正式上市，原本计划募集资金 8.46 亿元，但实际募集资金高达 18.6 亿元，超募约 10 亿元。高额超募伴随着高价发行，双元科技的发行价为 125.88 元，发行市盈率为 79.83 倍，远高于当时行业平均市盈率（31.4 倍）。由于 IPO 定价过高，上市当天双元科技即破发。

上市后，双元科技业绩未能维持高增长，在 2023 年半年报归母净利润增长 74.76% 之后，2023 年年报增速回落至 38.33%，2024 年一季度更是陷入负增长。无法通过业绩消化高估值，就只能通过股价调整来消化。据统计，2023 年科创板股票发行市盈率算术平均数为 82.83 倍，创业板为 43.75 倍，更高的定价代表了投资者更高的增长预期，但在多种因素影响下，高估值难以消化，这是科创板个股流动性压力更大的重要原因。

科创板企业偏向硬科技，风险资本深度参与其成长过程，这意味着风险资本退出的压力也更大。以双元科技为例，发行前无锡蜂云能创、金华毕方贰号、惠州利元亨投资等多家投资机构就在股东名单中。风险资本需要向投资人兑现利润，退出是必然的选择。今年 6 月 8 日，双元科技上市满一年后，就有 1343.95 万股股份解禁，这对公司股价构成了不小压力。

除了一些共性原因，对于科创板流动性承压，IPO 定价和风险资本的退出路径应当是被重点关注的环节。更有效的定价能够让二级市场投资者有机会分享企业成长的红利，定价过度透支成长空间难以吸引增量资金进场。风险资本更有效的退出可以有效提升一级市场的活跃度，监管可以考虑大幅缩短风险资本限售期，这样可以让卖方力量充分体现到 IPO 定价环节，从而使二级市场更多投资者有机会入场。

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