开源证券股份有限公司诸海滨近期对森萱医药进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：三聚甲醛项目建成投产，来特莫韦获批上市丰富原料药产品线》，本报告对森萱医药给出买入评级，当前股价为 6.26 元。

森萱医药 ( 830946 )

2024H1 营收 2.72 亿元，同比 -14.33%，归母净利润 6968.06 万元，同比 -9.07% 公司发布 2024 年半年度报告，实现营收 2.72 亿元，同比下滑 14.33%，归母净利润 6968.06 万元，同比下滑 9.07%。2024 年 Q2 单季度营收同比下滑 5.64%，归母净利润同比增长 11.48%。我们维持 2024-2026 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为 1.57/1.78/2.06 亿元，对应 EPS 为 0.37/0.42/0.48 元 / 股，对应当前股价 PE 为 17.1/15.0/13.0 倍，维持 " 买入 " 评级。

国内外竞争加剧，鲁化森萱三聚甲醛切片项目建成投产

2024 年，在面对需求下降、欧美对华贸易冲突、印度产业调整等诸多困难和不利因素下，公司的主要经济指标出现一定程度下滑。分产品来看，原料药 2024H1 实现营收 1.52 亿元，同比下滑 16.53%；医药中间体营收 5019.14 万元，同比下滑 26.90%；含氧杂环类、化工中间体营收 6704.04 万元，同比增加 5.33%。盈利能力上，各个品类毛利率均相对稳定。公司募投项目 " 年产 40 吨利托那韦、60 吨琥布宗原料药建设项目 "，目前正在建设过程中，截至 2024 年 6 月 30 日已投入 2322.06 万元，资金投入进度 70.37%，预计 2024 年 12 月 1 日达到可使用状态。子公司鲁化森萱三聚甲醛切片项目建成投产，为未来收入增长奠定基础。

部分原料药新品欧美市场注册成功，来特莫韦 CDE 过审，吲哚菁绿批准上市 2024 年 5 月，全资子公司南通公司通过美国 FDA 现场检查。2024 年 8 月，南通公司获得国家药品监督管理局核准签发的吲哚菁绿《化学原料药上市申请批准通知书》，吲哚菁绿用作感光染料，主要用于诊断肝硬化、肝纤维化、韧性肝炎、职业和药物中毒性肝病等各种肝脏疾病，了解肝脏的损害程度及其储备功能；也可用于脉络膜血管造影，确定脉络膜疾患的位置。此外，南通公司部分原料药新品在欧美市场注册成功，新原料药品种来特莫韦通过 CDE 平台技术评审，已收到《化学原料药上市申请批准通知书》，进一步丰富公司产品线，有利于拓展公司原料药产品在国内市场的销售。

风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

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