中航证券邹润芳 , 卢正羽 , 闫智近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《2024 半年报点评：To C 拉动订阅业务成长，AI+ 办公赋能在路上》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为 178.0 元。

金山办公 ( 688111 )

事件：公司 2024 年上半年实现营业收入 24.13 亿元（+11.09%），归母净利润 7.21 亿元（+20.38%），扣非净利润 6.88 亿元（+19.35%）。

ToC 收入拉动订阅业务成长，" 服务 SaaS 化 + 产品 AI 化 " 战略稳健。

报告期内，公司营业收入保持稳健增长。其中，订阅业务作为公司的核心增长引擎收入 19.73 亿元，总收入占比约 82%，同比提升近 5 个百分点。从收入结构来看，（1）国内个人办公服务订阅业务收入 15.30 亿元（+22.17%）。期末，主要产品月度活跃设备数为 6.02 亿（+3.08%），其中 WPSOfficePC 版月度活跃设备数 2.71 亿（+7.11%）。累计年度付费个人用户数达到 3,815 万（+14.79%），AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。（2）国内机构订阅及服务业务收入 4.43 亿元（+5.95%），向 SaaS 模式转型进展顺利。4 月初推出面向组织和企业客户的办公新质生产力平台 WPS365，截至期末服务超过 18000 家头部政企客户；整合升级版的 WPSOffice、WPS 协作及 WPSAI 企业版，WPSAI 已迭代升级至 2.0，面向党政客户推出了金山政务办公模型 1.0；加大力度推动政企客户付费模式更新升级，带动主流客户向公有云市场的中大型企业领域扩张。3）国内机构授权业务收入 3.25 亿元（-10.14%），受党政信创产业调整影响持续承压。（4）国际及其他业务收入 1.15 亿元（-18.12%）。公司于 2023 年 12 月关停国内第三方商业广告业务，目前仅针对海外市场提供互联网广告推广服务。全新升级发布 WPSAI 海外版产品及会员体系，海外 WPS 业务保持健康增长。报告期内，公司通过加强端云一体的深度运营，打造 WPSAI 拳头产品，逐步提升 AI 用户的渗透率，并根据用户需求推出全新会员体系，推动付费用户持续增长。我们认为，从业务模式来看，公司订阅业务收入呈现稳健成长态势；从产品升级发展来看，其 AI 产品市场渗透率潜在提升空间较大。

盈利能力保持快速增长态势，持续投入 AI 和协作研发。

从利润端来看，公司实现归母净利润 7.21 亿元（+20.38%），增速较同期营收 +9.29pcts，盈利能力保持快速增长态势。随着收入规模的增长，销售费用 4.42 亿元（-7.06%），宣传推广费用同比明显减少，增速创上市以来新低；管理费用 2.19 亿元（+5.13%），主要系人员薪酬正常增长所致；研发费用 8.08 亿元（+12.61%）, 研发费用率约 33%，研发人员共计 2,991 人，占总员工数比例约 65%。2021-2023 全年、2024 半年度，研发费用分别为 10.82/13.31/14.72/8.08 亿元，呈稳健增长趋势；研发费用占同期整体营业收入的比例分别为 32.98%/34.27%/32.32%/33.47%，基本保持稳定。从资产负债端来看，期末合同负债 19.03 亿元（+11.75%），保持健康增长。从现金流来看，实现经营性现金流净额 6.28 亿元（+5.51%），稳中有增。研发投入方面，公司坚持 " 多屏、云、内容、协作、AI" 战略，抓住大语言模型带来的历史新机遇，持续投入协作和 AI 领域研发，通过技术创新、产品迭代、性能提升、服务升级等举措，不断增强产品竞争力，实现新质生产力在智慧办公领域的切实落地。整体来看，公司财务数据稳健，代表了国产基础办公软件领域的新质生产力。

WPSAI 商业化持续迭代升级，多端同步完善产品生态圈构建。

公司持续致力于 AI 与协作的升级迭代。今年 7 月，金山办公发布 WPSAI2.0，通过在个人版、企业版、政务版的创新应用，帮助客户提升国产办公软件新质生产力。面向个人用户，升级后的 WPSAI2.0 在 AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手四个维度实现了范式革新；面向企业，金山办公持续与头部企业客户探索 WPSAI 企业版在办公场景落地的可行方案，推动企业数智化转型；面向党政客户，推出金山政务办公模型，基于此发布的 WPSAI 政务版，涵盖政务 AI 写作、政务 AI 问答、政务 AI 工具等能力，适配信创等多种环境，支持私有化部署，为政务场景提供智能化支持。公司不仅加强了现有 AI 模型的训练与优化，还自主研发了算力调度平台，以优化资源分配和提高计算效率，积极应对 AI 大模型技术对软件产品带来的影响。报告期内，公司与华为等合作伙伴紧密协作，首次推出 WPS 鸿蒙版，已在全端流畅运行，实现了多平台账号统一、跨端调用、跨屏协同。WPSAI 在多端同步上线，已有数十项 AI 功能迁移至鸿蒙平台。我们认为，公司已经占据国产 AI 办公产业先发优势地位，未来可能尽享国内办公领域全面拥抱 AI+ 新技术应用的红利。

投资建议

公司 ToC 收入拉动订阅业务成长，" 服务 SaaS 化 + 产品 AI 化 " 战略稳健。目前已经占据国产 AI 办公产业先发优势地位，未来可能尽享国内办公领域全面拥抱 AI+ 新技术应用的红利。预计，公司 2024-2026 年的营业收入分别为 51.92 亿元、61.96 亿元、74.92 亿元；归母净利润分别为 15.46 亿元、18.40 亿元、23.34 亿元，对应目前 PE 分别为 57X/48X/38X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券杨蒙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.65%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 16.06 亿，根据现价换算的预测 PE 为 51.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 32 家机构给出评级，买入评级 26 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 286.35。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。