中邮证券有限责任公司赵洋 , 蔡明子近期对山东药玻进行研究并发布了研究报告《中硼硅模制瓶持续放量，毛利率改善明显》，本报告对山东药玻给出买入评级，当前股价为 24.12 元。

山东药玻 ( 600529 )

事件

公司发布 24 年中报，上半年实现收入 25.9 亿元，同比 +6.75%，归母净利润 4.75 亿元，同比 +23.26%；其中 24Q2 单季度实现收入 13.2 亿元，同比 +11.19%，归母净利润 2.54 亿元，同比 +16.16%。

点评

中硼硅模制瓶持续高景气，上半年产能持续扩张：上半年公司中硼硅模制瓶产品销量持续保持大幅增长，同时棕色瓶等产品也保持较好增幅；在中硼硅模制瓶方面，一致性评价和集采持续推动需求快速增长，公司在 3 月、6 月分别点火一台 60T 中硼硅模制瓶电熔炉。此外，公司 2024 年 1 月技改完成一台 180T 棕色瓶窑炉，4 月点火一台 90T 日化食品瓶窑炉。

成本下行 + 产品结构升级，带来毛利率大幅改善：上半年公司毛利率 32.35%，同比 +5.43pct，一方面原材料 & 能源成本有明显下跌，尤其原材料纯碱价格下降明显，煤炭等能源成本小幅下滑；另一方面公司产品结构持续提升，毛利率较高的中硼硅模制瓶销量快速增长。

净利率提升明显，费用率整体稳定：公司 24Q2 单季度净利率达到 19.3%，属历史单季度较高水平。24Q2 单季度公司的销售 / 管理 / 研发费用率同比 -0.5pct/+0.6pct/+0.2pct，其中管理费用增长主要系员工激励发放。

现金流表现亮眼，首次中期分红：截至上半年公司经营性现金流净额 5.89 亿元，同比 +41.50%；此外公司计划进行首次中期分红，每 10 股派发现金红利 3.00 元（含税）分红比例达到 41.9%。

盈利预测：我们预计公司 24-25 年收入分别为 56.6 亿、63.4 亿同比 +13.6%、+12.1%，预计 24-25 年归母净利润分别为 9.7 亿、11.4 亿，同比 +25.6%、16.9%；对应 24-25 年 PE 分别为 16X、14X。

风险提示：

中硼硅模制瓶竞争加剧，原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券濮阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.4%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9.51 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.99。

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