东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 孙瀚博近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《2024 年中报点评：Q2 新增费用影响利润，业绩基本符合预期》，本报告对恩捷股份给出买入评级，当前股价为 25.48 元。

恩捷股份 ( 002812 )

投资要点

24H1 业绩基本符合预期。公司 24H1 营收 47.8 亿元，同 -14.1%，归母净利润 2.9 亿元，同 -79.3%，毛利率 21%，同 -22.5pct，归母净利率 6.1%，同 -19.1pct；其中 24Q2 营收 24.6 亿元，同环比 -18.1％/+5.5％，归母净利润 1.3 亿元，同环比 -82.4%/-16％，毛利率 23.1%，同环比 -18.3/+4.2pct，业绩处于预告中值偏下，基本符合预期。

24Q2 出货环增 20%，24 年出货预计可维持 30%+ 增长。24H1 锂电池隔膜收入 38.6 亿元，同降 17%，毛利率 19%，同降 27pct。我们测算公司 24H1 出货 27-28 亿平，同增 28%，对应均价 1.6 元 / 平（含税），较 23H1 降 33%。其中 23Q2 我们预计出货 15 亿平 +，同增近 30%，环增约 25%，24 年出货有望达 65 亿平，同比维持 30%+ 增长，25-26 年可维持 25%-30% 增长。

24Q2 单平经营性利润稳定，预计 24 全年单平盈利下降至近 0.1 元。我们测算 24Q2 年单平净利 0.09 元左右，环降 50%，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损及咨询费用影响 1 亿元 + 利润，若加回，我们测算单平经营性利润约 0.2 元，环比 24Q1 持平。目前湿法隔膜已处于价格底部，24H2 产能利用率有望进一步恢复，涂覆占比提升等，一定程度对冲价格压力，但受上半年业绩拖累影响，预计 24 全年单平盈利下降至近 0.1 元。公司海外产能具备先发优势，匈牙利涂覆产能 24H2 起贡献，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能预计 25 年释放，25-26 年盈利有望逐步修复。

费用增长明显，存货小幅下降。公司 24H1 期间费用 8.3 亿元，同 9.2%，费用率 17.3%，同增 3.7pct，其中 Q2 期间费用 4.8 亿元，同环比 43.3%/37%，费用率 19.5%，同环比 8.3/4.5pct；24H1 经营性净现金流 15.5 亿元，同增 22.2%，其中 Q2 经营性现金流 11 亿元，同环比 +101.4/+140.7%；24H1 资本开支 21.9 亿元，同 -47.1%，其中 Q2 资本开支 15.1 亿元，同环比 -25.2/120.9%；24Q2 末存货 35.7 亿元，较 Q1 末 5.5%。

盈利预测与投资评级：考虑产品降价，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预期至 6.9/10.5/18.4 亿元（原预期 9.0/13.4/23.1 亿元），同比 -73%/+53%/+75%，对应 PE 为 36/24/13 倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 68.44%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9.04 亿，根据现价换算的预测 PE 为 27.7。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 45.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。