本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。
出品|公司研究室 IPO 组
文|曲奇
近日,曹德旺胞妹创办的动力电池厂商正力新能向港交所递交招股书,拟在香港主板上市。IPO 前,公司估值达 182 亿元。
以动力电池装机量计算,2023 年正力新能在中国动力电池制造商中排名第十。对于一家成立不足 6 年的公司来说,这是一个不小的成就。
然而,2021 年以来,正力新能前 5 大客户收入占比一直高于 75%,客户集中度较高。2022 年,公司还因第一大客户取消订单,计提存货减值 4223 万元,三元电池收入下滑约 45%。
大客户集中度高,或因威马汽车提存货减值 4223 万元
正力新能成立于 2019 年,主要从事动力及储能电池的制造及销售。
2021 年至 2023 年,正力新能收入分别为 15.0 亿元、32.9 亿元及 41.6 亿元,年化复合增长率高达 66.6%。2024 年一季度,正力新能收入 7.4 亿元,同比增长 224.2%。
中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示,2024 年上半年,正力新能动力电池装车量达 3.24GWh,占国内 1.61% 的市场份额,位居第九位。
正力新能的客户主要包括一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车、上汽通用五菱、上汽通用等。报告期内,正力新能收入大幅增长,但对头部客户的集中度一直较高。
2021 年至 2023 年及 2024 年一季度,正力新能前五大客户收入占比分别为 89.1%、90.4%、77.8% 和 86.6%。其中,来自最大客户的收入占比分别为 55.2%、29.3%、28.3% 及 47.0%。
正力新能对少数几个客户的高度依赖,对其业绩造成的负面影响在收入、毛利率上已有体现。
2021 年和 2022 年,正力新能第一大客户都是客户 X,公司主要向其销售三元锂电池及磷酸铁锂电池。
根据招股书,客户 X 是一家 2015 年在上海成立的新势力车企,注册资本为 60 亿元。结合公开资料,客户 X 有可能是威马汽车。
2022 年,客户 X 因业务经营发生重大不利变动,便取消了对正力新能的 BEV 三元电池采购订单。
受此影响,正力新能三元电池销量从 2022 年的 2.9GWh 降至 2023 年的 1.5GWh,三元电池收入从 26.3 亿元降至 14.5 亿元,并在 2022 年计提存货减值 4223 万元。
毛利率方面,2021 年至 2024 年一季度,正力新能动力电池毛利率分别为 7.5%、9.2%、12.9%、11.9%;但受客户 X 的影响,公司综合毛利率分别只有 2.0%、-8.8%、5.0%、9.2%。
净利润方面,2021 年至 2023 年,正力新能分别亏损 4.0 亿元、17.2 亿元、5.9 亿元。2024 年一季度,正力新能亏损 0.7 亿元。报告期内,正力新能累计亏损 27.8 亿元。
在招股书中,正力新能坦言,预计 2024 年公司将继续录得净亏损,主要受到原材料价格波动、客户 X 订单取消等因素影响。
创始人为曹德旺胞妹,拥有汽车零部件基因的动力电池厂商
根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,2023 年,我国新能源汽车市场共有 52 家动力电池企业实现装车配套,较 2022 年减少 5 家。
2023 年,排名前 3、前 5、前 10 的动力电池企业装车量占比分别为 78.8%、87.4%和 96.8%,而 2022 年分别为 78.2%、85.3%和 95%。与 2022 年相比,2023 年国内动力电池市场集中度更高。
正力新能作为后起之秀,入局动力电池的时间要比宁德时代、比亚迪等公司晚很多。但公司能在五六年时间内跻身行业前十,一是与公司管理层的经历有关,二是因为收购塔菲尔资产和技术人员。
正力新能董事长曹芳是 " 玻璃大王 " 曹德旺胞妹。1997 年,曹芳加入哥哥曹德旺创办的福耀玻璃担任董事。2014 年,56 岁的曹芳因个人年龄原因,从福耀玻璃离职。
正力新能另一核心创始人陈继程曾在福耀玻璃任职 13 年,从商务部副总经理、商务部总经理、副总经理升职至执行董事。2016 年 4 月,陈继程离开福耀。不久后,曹芳与陈继程在常熟创办正力投资,这家公司即正力新能的控股股东。
目前,曹芳为正力新能董事长,陈继程为正力新能总经理。IPO 前,二人共同拥有正力新能 64.6% 股权。此外,曹德旺间接持有正力新能 2.54% 股权。
正因为创始人有汽车零部件领域的经历,正力新能在招股书中称,公司是中国动力电池前十企业中极少数拥有汽车零部件基因的公司。
IPO 前估值 182 亿,为常熟市第一家独角兽企业
正力新能在短短 5 年时间内跻身全国前十,与另一家公司塔菲尔密切相关。
塔菲尔成立于 2014 年,创始人为龙绘锦。2011 年,龙绘锦入职东莞新能源科技有限公司(即 ATL)电动汽车电芯工程部,负责动力电池寿命预测与改进的工作。
2019 年 2 月,正力投资以 1.60 亿元认购塔菲尔 6.78% 的注册资本。同月,正力新能成立,正力投资和塔菲尔分别持有 70% 和 30% 股权。
此后,曹芳经过一系列资本运作,收购塔菲尔 100% 股权,再将塔菲尔的业务和资产转移到正力新能,这样正力新能便有了制造动力电池的能力。
在融资方面,正力新能也颇具优势。
2019 年刚成立不久,正力新能便完成了 24 亿元的 A 轮融资,投后估值 144 亿元,成为常熟市第一家独角兽企业。投资方包括海松资本、南京江宁、中金上汽、新兴产业基金、东南新能等机构。
2024 年 7 月,递交招股书前,正力新能完成 10 亿元 B 轮融资,投后估值达到 182 亿元,投资方包括中源创投、东南投控及苏创能源投资等。
过去两年,一直都有动力电池厂商尝试在资本市场融资。
2022 年 11 月,蜂巢能源向科创板申请 IPO,仅完成一轮问询便于 2023 年 12 月撤回 IPO 申请,主动终止上市。2023 年 7 月,欣旺达公告称计划分拆欣旺达动力在创业板上市,目前还未有进一步动作。
这一次,正力新能港股 IPO 能否顺利通过,公司研究室将持续关注。
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