民生证券股份有限公司周泰 , 李航 , 王姗姗 , 卢佳琪近期对山西焦煤进行研究并发布了研究报告《2024 年半年报点评：24Q2 业绩环比增长，产量或带动业绩修复》，本报告对山西焦煤给出买入评级，当前股价为 7.76 元。

山西焦煤 ( 000983 )

事件：2024 年 8 月 27 日公司发布 2024 年半年报，2024 年上半年归属于母公司所有者的净利润 19.66 亿元，同比减少 56.47%；营业收入 215.7 亿元，同比减少 21.73%。

24Q2 业绩环比增长。24Q2 公司实现归母净利润 10.16 亿元，同比下降 50.37%，环比增长 6.93%。

24Q2 毛利率环比提升，税、费环比有所增加。24Q2 公司销售毛利率为 34.07%，同比下降 7.2 个百分点，环比增长 5.83 个百分点。费用方面，24Q2 研发费用环比大幅增长 566.22% 至 3.33 亿元，但同比降幅为 22.44%，税金及附加为 7.68 亿元，同比增长 17.38%，环比增长 60.48%，我们认为主要由于山西省资源税税率提升导致。

24Q3 盈利有望改善。公司焦煤以季度定价的长协销售为主，据 wind 数据，三季度中价新华焦煤长协指数以及沙曲矿焦煤长协价格保持平稳，考虑到山西地区煤炭产量回升，公司产量的增长有望带动公司业绩改善。

公司持续高比例分红，股息投资价值显著。2021 年起，公司开始高比例分红，2021-2023 年公司现金股利支付率分别为 78.67% 和 63.54% 和 67.07%。假设现金分红比例为 60%，以我们预计 2024 年归母净利润 42.48 亿元测算，股息率为 5.86%（对应 2024 年 8 月 27 日市值），股息率投资价值较高。

资产注入预期较强。据公告，山西焦煤集团下属 117 座与山西焦煤存在同业竞争的煤矿资产，核定产能共计 16755 万吨 / 年。公告显示，山西焦煤集团及其下属企业持有的未上市炼焦煤矿井和专业化重组矿井，在同时满足各项条件并完成必要决策的前提下，通过收购、合并、重组等符合上市公司股东利益的方式，根据实际情况在 2 年内启动该等资产注入山西焦煤公司的工作。综合考虑目前国家煤炭行业政策、证照办理规定及焦煤市场环境等因素初步预测，预计满足承诺 " 条件 " 的矿井：2024 年有 2 座，2025 年 2 座，2026 年 13 座，2027 年 15 座，2028-2029 年 11 座，2030 年及以后 15 座，合计 58 座矿井。综上，公司产能外延增长值得持续关注。

投资建议：我们预计 2024-2026 年公司归母净利润为 42.48/46.41/55.45 亿元，对应 EPS 分别为 0.75/0.82/0.98 元 / 股，对应 2024 年 8 月 27 日的 PE 分别均为 10/9/8 倍。考虑后期盈利有望随产量提升而修复，且外延增长值得期待，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券王璇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.52%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 55.06 亿，根据现价换算的预测 PE 为 7.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.5。

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