平安证券股份有限公司杨侃 , 郑南宏近期对海螺水泥进行研究并发布了研究报告《水泥份额提升，盈利持续筑底》，本报告对海螺水泥给出增持评级，当前股价为 20.57 元。

海螺水泥 ( 600585 )

事项：

公司公布 2024 年中报，实现营收 455.7 亿元，较上年同期调整后下滑 30.4%，归母净利润 33.3 亿元，较上年同期调整后下滑 48.6%。

平安观点：

水泥主业量价延续承压，骨料收入高增。期内煤炭价格同比降低、成本压力有所缓解。但行业需求受地产新开工继续下行、基建需求转弱的冲击较大，水泥量价延续承压（尤其长三角地区）。期内公司水泥熟料自产品销量同比下降 3.35% 至 1.26 亿吨（优于全国，上半年全国水泥产量同比降 10%），叠加水泥价格下行，导致自产品综合销售收入同比降 20.8% 至 335.8 亿元，自产品综合毛利率同比降 4.6pct 至 23.0%。另外，骨料业务受价格下行影响、毛利率同比降 9.7pct 至 47.8%，但仍维持高盈利水平、且收入同比增长 29.8% 至 21.9 亿元。经营效益方面，期内期间费用同比减少 7.3% 至 43.4 亿元，但因收入降幅更大、导致期间费率略有抬升，加剧业绩端下滑幅度。

资本性开支降低，持续巩固产业链优势。期内公司资本性支出约 76.6 亿元，低于上年同期的 97.3 亿元。水泥主业方面，国内芜湖海螺水泥粉磨项目、蒙城海螺投产运营，海外乌兹别克斯坦安集延项目投产运营，柬埔寨金边海螺建设有序推进；产业链发展方面，相继投产两个骨料项目，并积极通过新建和租赁等方式新增五个商品混凝土项目。期内合计新增熟料产能 230 万吨，水泥产能 470 万吨，骨料产能 200 万吨，商品混凝土产能 480 万立方米。期末熟料产能 2.74 亿吨，水泥产能 3.99 亿吨，骨料产能 1.51 亿吨，商品混凝土产能 4,460 万立方米，光储发电装机容量 545MW。投资发展方面，公司提出一是把握择机推进优质项目并购，持续优化市场布局；二是稳中求进拓展海外业务布局；三是巩固延伸上下游产业链，提升骨料和商品混凝土产业经营质效；四是以数字化产业为抓手，培育发展新质生产力；五是拓展新能源产业发展空间。

经营性净现金流同比上升，在手现金充足。期内经营活动产生的现金流量净额 68.7 亿元，高于上年同期的 50.8 亿元。期末资产负债率仅 19.5%，在手货币现金 678.4 亿元，应收账款、票据及其他应收款 127.0 亿元，同比降 31%。

投资建议：维持公司盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 91 亿元、105 亿元、119 亿元，当前股价对应 PE 分别为 12.3 倍、10.6 倍、9.4 倍。行业层面，第一，近期头部企业积极转变态度、引导行业加大协同力度，同时考虑后续需求有望回暖，判断水泥行业盈利阶段性见底，后续存在改善可能；第二，水泥纳入碳交易尽管实操难度较大，但未来实施为大概率事件，且未来碳指标规模压缩对于水泥供给收缩作用愈发明显，叠加当前推进的节能降碳行动、逐步淘汰落后产线，行业供给侧改革正在进行中。公司层面，海螺作为水泥行业领军者，成本管控保持领先水平，估值、股息率亦具备一定吸引力，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格仍偏高，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券林晓龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.51%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 134.11 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.04。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。