财信证券股份有限公司何晨 , 黄奕景近期对紫光股份进行研究并发布了研究报告《2024 年中报点评：上半年收入与扣非利润稳定增长，股权收购有序推进》，本报告对紫光股份给出买入评级，当前股价为 18.89 元。

紫光股份 ( 000938 )

投资要点：

上半年收入与扣非净利润稳定增长。公司发布 2024 年中报，24H1 公司实现营业收入 379.51 亿元，YOY+5.29%；实现归母净利润 10.00 亿元，YOY-2.13%；实现扣非归母净利润 8.94 亿元，YOY+5.78%。归母净利润表现略有下滑，或主要因为 1）24H1 政府补助为 1.32 亿元，比 23H1 的 3.31 亿元减少了 1.99 亿元；2）24H1 存货高企，导致资产减值损失达到 3.61 亿元，23H1 仅为 2.54 亿元，考虑到公司产品大部分按需定产，下半年随着运营商项目加速落地，减值损失有望转销或转回；3）23H1 的所得税费用基数较低。

二季度公司延续增长。2024Q2 经营数据拆分，公司实现营业收入 209.45 亿元，YOY+7.32；归母净利润 5.87 亿元，YOY+0.60%；扣非归母净利润 5.51 亿元，YOY+8.46%。

毛利率略有承压，降本增效成果显著。24H1 公司毛利率为 19.03%，YOY-1.29pct，原因或主要系 1）较低毛利率的服务器收入占比提高以及 2）AI 算力需求紧迫，互联网客户收入占比提升。未来随着较高毛利的网络产品收入占比回升，以及政企客户需求回暖，毛利率有望回升。24H1 公司销售、管理、财务、研发费用率分别同比下降 1.09、0.11、0.32、1.34pct，降本增效效果明显。

新华三增长稳健，海外自有品牌增速喜人。24H1 主要子公司新华三实现营业收入 264.28 亿元，YOY+5.75%；营业利润 19.96 亿元，YOY+12.91%；净利润 18.20 亿元，与 23H1 的 18.23 亿元基本打平。其中，国内政企业务 202.12 亿元，YOY+8.31%；国内运营商业务 50.19 亿元，同比下滑 4.32%；国际业务 11.98 亿元，YOY+9.51%，其中 H3C 品牌产品及服务自主渠道业务 4.16 亿元，YOY+61.22%。其他子公司方面，紫光数码实现净利润 1.24 亿元，YOY+14.90%；紫光云实现净利润 -1.32 亿元，YOY 减亏 23.68%；紫光软件实现净利润 -0.05 亿元，YOY 转亏。

ICT 全产业链龙头，市占率行业领先，有望充分受益 AI 浪潮。根据公司财报引用 IDC 数据，公司网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居行业前列：截至 24Q1，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，分别以 34.8%、36.5%、41.6% 的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机市场份额 29.0%，位列第二；中国企业网路由器市场份额 30.7%，位列第二；中国企业级 WLAN 市场份额 30.3%，位列第一；中国 x86 服务器市场份额 15.6%，保持市场第二；中国 UTM 防火墙市场份 22.9%，位列第二。

股权收购有序推进，有望在近期完成。根据公司 8 月 26 日《关于重大资产购买的进展公告》，目前公司收购新华三 30% 少数股权的交易已取得本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和 / 或批准，以及用于支付本次交易收购价款的总计不超过人民币 95 亿元本金的贷款，本次股权收购有望在近期完成。

盈利预测和估值：暂不考虑新华三股权变动的影响下，我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 824.17/918.01/1018.94 亿元，同比增长 6.61%/11.39%/10.99%，实现归母净利润 23.39/28.69/35.68 亿元，同比增长 11.24%/22.62%/24.38%，对应 EPS 为 0.82/1.00/1.25 元，对应当前价格的 PE 为 24/19/15 倍。考虑到公司作为 ICT 全产业链龙头的发展潜力，且未来股权收购落地有望显著增厚利润，上调评级至 " 买入 "。

风险提示：中美科技摩擦下的供应链风险；下游客户 IT 需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券黄王琥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.96%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 24.42 亿，根据现价换算的预测 PE 为 22.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.69。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。