中国银河证券股份有限公司谢芝优 , 陆思源近期对佩蒂股份进行研究并发布了研究报告《H1 出口向好 & 品牌快增，业绩扭亏为盈》，本报告对佩蒂股份给出买入评级，当前股价为 11.75 元。

佩蒂股份 ( 300673 )

事件：公司发布 2024 年中期报告。24H1 公司营收 8.46 亿元，同比 +71.64%；归母净利润为 0.98 亿元，同比扭亏为盈（23H1 为 -0.43 亿元）；扣非后归母净利润为 0.96 亿元，同比扭亏为盈（23H1 为 -0.44 亿元）。其中 24Q2 公司营收 4.61 亿元，同比 +38.06%；归母净利润为 0.56 亿元，同比扭亏为盈（23Q2 为 -0.05 亿元）；扣非后归母净利润为 0.56 亿元，同比扭亏为盈（23Q2 为 -0.05 亿元）。

H1 公司收入高增 & 业绩扭亏为盈。24H1 公司业绩大幅改善的主要原因是国内自有品牌增速较高 & 毛利率稳健提升，国外东南亚工厂产能利用率和经营销量明显提升等。24H1 公司综合毛利率 26.35%，同比 +10.91pct；期间费用率为 12.29%，同比 -10.63pct，主要系汇率变动导致汇兑收益增加。24Q2 公司综合毛利率 28.02%，同比 +11.90pct；期间费用率为 12.86%，同比 -2.52pct。

公司各产品品类收入增长，毛利率提升显著。24H1 公司畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮分别实现收入 2.63 亿元、2.98 亿元、1.90 亿元、0.82 亿元，同比 +87.85%、+114.62%、+38.39%、+34.86%；占总营收的比为 31.10%、35.19%、22.42%、9.71%；毛利率为 22.80%、28.95%、29.87%、22.23%，同比 +11.51pct、+7.86pct、+16.82pct、+3.20pct。为适配国内市场（尤其是自主品牌）需求，公司建设国内新型主粮产线，根据市场拓展进度采用边建边投产的方式，达到预定可使用状态日期延期至 25 年年底。

国内外业务均存增长预期，产能释放助力业绩增长。24H1 公司国外、国内分别实现收入 6.89 亿元、1.57 亿元，同比 +87.79%、+24.55%；占总营收的比为 81.47%、18.53%；毛利率分别为 27.06%、23.23%。具体来看，公司国内自主品牌收入规模保持快增长，毛利率稳健提升。24 年 618 期间爵宴品牌实现全网成交总额超 2500 万元，同比 +67%，登上天猫狗零食品牌榜、京东狗零食自营竞速榜 Top2。在原有主要品类收入增长的同时，爵宴推出的重点产品新型主粮产品快速被市场接受，此外在 8 月亚宠展上爵宴推出风干粮等新品。公司国外 ODM 业务主要由越南和柬埔寨工厂交付。其中越南工厂（好嚼、德信、巴啦啦）主要面向北美市场，其 1.5 万吨零食产能已满产；柬埔寨工厂 9200 吨项目于 21H2 投产，目前产能爬坡中，后 22 年追加 2000 吨扩建项目，公司将着重加强柬埔寨工厂的运营管理，以提升订单交付能力和毛利率水平为 24 年重点任务。未来随着公司新西兰生产基地高品质干粮和湿粮产线的商业化运营或落成，产能将持续释放，助力公司业绩进一步增长。

投资建议：考虑公司国外产能逐步释放及出口好转延续利好业绩增长；以及随着国内市场品牌建设的推进，公司国内业务占比及业绩贡献将逐步提升，我们上调公司 2024-2026 年归母净利润预测至 1.86 亿元、2.17 亿元、2.63 亿元，预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.75 元、0.87 元、1.06 元，对应 PE 为 16、14、12 倍，维持 " 推荐 " 评级，

风险提示：原材料价格波动的风险；海外经营的风险；市场竞争加剧的风险；国际政治经济环境变化的风险：汇率波动的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券林逸丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 46.13%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 1.48 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.35。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。