中邮证券有限责任公司虞洁攀 , 刘卓近期对中国中车进行研究并发布了研究报告《上半年利润同增超 20%，铁路装备高景气向上》，本报告对中国中车给出增持评级，当前股价为 7.45 元。

中国中车 ( 601766 )

投资要点

事件：中国中车披露 2024 年半年报。

上半年业绩亮眼，利润增速高于收入。24H1，公司实现营收 900.39 亿元，同比 +3.13%；实现归母净利 42.01 亿元，同比 +21.40%；实现扣非归母净利 33.60 亿元，同比 +30.08%。

铁路装备业务收入同比高增 47%，是业绩增长最主要的贡献来源分板块来看：铁路装备收入约 420 亿元，同比 +47%，是公司业绩增长最主要的贡献来源；城轨与城市基础设施营收约 164 亿元，同比 -14% 城轨工程收入有所减少；新产业营收约 300 亿元，同比 -18%，储能、风能收入有所下降；现代服务营收约 16 亿元，同比 -42%，物流和融资租赁业务规模减少。

24H1 铁路装备业务营收中：动车 265 亿，同比 +93%；客车 26 亿同比 +109%；货车 47 亿，同比 +15%；机车 81 亿，同比 -14%。上半年动车组、客车的增长比较明显。

铁路客运需求高增拉动动车组新购招标，老旧内燃机报废带来未来几年机车更新需求。2024H1，全国铁路累计发送旅客 20.96 亿人次旅客周转量完成 7779.52 亿人公里，同比分别增长 18.4%、14.1%，均创历史同期新高。随着国内经济的稳步回升和人员流动性的加速，国内铁路客运运输需求日益旺盛。2024H1，全国铁路完成固定资产投资 3373 亿元，同比增长 10.6%，刷新历史纪录。2024 全年投资额有很大概率重回 8000 亿大关。机车方面，根据国家铁路局：自 2027 年始，达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车全面退出；自 2035 年始，老旧型铁路内燃机车全面退出。截至 2023 年底，我国机车保有量 2.4 万辆。其中，内燃机 7800 辆，约占 35%。我们认为未来几年内燃机车的报废更新也将迎来机会。

动车组高级修迎来集中释放期，看好存量市场修理的机会。24H1 公司铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入约 200 亿元。2020-2023 年，该业务年度收入分别为 319/340/310/334 亿元。根据中车的公告，2023 年 12 月至 2024 年 7 月，中国中车签订的国内动车组维修合同近 285 亿元，已远超过 2023 年全年的总额。从国铁集团今年至今的动车组高级修招标情况来看，五级修占比超 60%。如果按照 5 年进入四级修、10 年进入五级修来测算的话，2019 年之后投入的动车组将陆续迎来四级修，2014 年之后投入的动车组将陆续迎来五级修。从历史数据来看，动车组年新增量在 2009-2013 年期间在 100-200 组 2014 年起采购力度加大达到 300 组以上。动车组五级修有望迎来集中释放期。

毛利率稳中有升，费用率保持稳健。24H1，公司毛利率 21.41% 同比增加 1.97pcts；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别 1.68pcts/+0.11pcts/+0.95pcts/+0.42pcts。销售费用率的变化，主要是公司会计政策的变更，24 年起把计提的质保费用从本来的 " 销售费用 " 科目计入了 " 营业成本 " 科目；财务费用率主要受汇率波动影响。

盈利预测与估值

我们预计公司 2024-2026 年营业收入 2462.13/2738.54/3072.69 亿元，同比增长 5.1%/11.23%/12.20%；预计归母净利润 137.28/158.86/167.43 亿元，同比增长 17.22%/15.71%/5.39%；对应 PE 分别为 16.91/14.62/13.87 倍，首次覆盖，给予 " 增持 " 评级。

风险提示：

下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国铁集团投资力度不及预期；海外市场拓展进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券满在朋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.52%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 137.12 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.99。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。