中国银河证券股份有限公司吴砚靖 , 李璐昕近期对深信服进行研究并发布了研究报告《2024 年中报业绩点评：Q2 单季度收入降幅收窄，AI 赋能安全升级》，本报告对深信服给出增持评级，当前股价为 46.8 元。

深信服 ( 300454 )

事件：公司发布 2024 年半年度报告，2024 年上半年实现营业收入 27.07 亿元（-7.72%），归母净利润 -5.92 亿元，亏损同比扩大 6.94%；扣非净利润 -6.54 亿元，亏损同比扩大 11.30%。2024Q2 实现营业收入 16.72 亿元（-2.84%），归母净利润 -1.03 亿元，亏损同比缩窄 27.10%，扣非净利润 -1.44 亿元，亏损同比缩窄 10.73%。

Q2 单季度收入降幅收窄，企业客户韧性增长，政府及事业单位、金融及运营商客户下滑：公司上半年收入整体来看符合预期，Q2 单季度收入降幅为 2.84，相较于 Q1 降幅 14.66% 有较大幅度收窄。收入结构方面，分业务来看，报告期内，网络安全业务实现营业收入 13.98 亿元（-7.34%），占整体收入比例为 51.65%。受下游景气度影响，公司成熟产品如下一代防火墙 AF、全网行为管理 AC 等收入下滑，而战略新产品如 XDR、安全托管服务（MSS）等收入规模较小，虽然增长但无法拉动整体网安板块增长。云计算及 IT 基础设施业务实现营业收入 11.06 亿元（-4.43%），占整体收入比例为 40.85%。其中，SDDC 产品线（含超融合 HCI 产品）、存储、托管云等产品收入保持增长，桌面云产品收入下降较多。基础网络及物联网业务实现营业收入 2.03 亿元（-24.13%）。分行业客户来看，报告期内，企业客户 IT 支出需求呈现韧性增长（+2.51%）；政府及事业单位、金融及运营商客户收入同比下滑 15.88%、18.23%。

毛利率下滑，业绩符合预期：公司 2024 年上半年，公司毛利率为 61.34%（-3.14pct），三大业务毛利率均有所下滑，毛利率较低的云计算业务占比提升。费用率方面，2024H1 公司研发费用率为 39.82%（+1.03pct），销售费用率为 46.69%（-1.32pct），管理费用率为 7.03%（+0.66pct）。

产品持续创新升级，AI 能力增强市场竞争力：2024 年上半年，公司在网络安全、云计算及 IT 基础设施、基础网络及物联网领域发布了多项新技术和产品，以应对技术密集型行业不断变化的市场需求。网络安全方面，公司推出了安全运营方案、新一代终端安全产品 aES、AI 赋能的下一代防火墙 AF，以及安全 GPT3.0 等，强化了安全分析、终端安全管理和钓鱼攻击防护能力。云计算及 IT 基础设施方面，公司发布了软件定义数据中心 SDDC 产品线的更新，包括超融合 / 云平台的增强功能、AI 算力平台 AICP、自研容器云平台 SKE，以及托管云服务和桌面云的改进。此外，还推出了云安全访问服务 SASE 的一体化办公解决方案。基础网络及物联网业务方面，公司发布了全网智能 2.0 网络解决方案、智感交换机产品，以及物联网领域的新一代硬件 SI-WM05 智能会议主机，提升了网络智能化运维能力和会议体验。这些创新和突破不仅增强了公司的市场竞争力，也提高了客户的满意度和业务效率。

投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营收分别为 76.87/81.36/90.91 亿元，同比增长 0.32%、5.84%、11.74%；归母净利润分别为 2.09/2.25/2.51 亿元，同比增长 5.74%、7.62%、11.58%；EPS 分别为 0.50/0.54/0.60 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 91.66/85.17/76.34 倍，维持评级。

风险提示：下游需求不及预期的风险，新产品推进不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券黄韦涵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.24%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 62.56。

最新盈利预测明细如下：

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。