东吴证券股份有限公司吴劲草 , 张家璇 , 郗越近期对福瑞达进行研究并发布了研究报告《2024 年半年报点评：化妆品业务稳健增长，拓展业务新赛道》，本报告对福瑞达给出买入评级，当前股价为 6.12 元。

福瑞达 ( 600223 )

投资要点

公司披露 24H1 业绩：2024H1 营收 19.25 亿元，yoy-22.15%；归母净利 1.27 亿元，yoy-33.18%；扣非归母净利 1.12 亿元，yoy+77.19%，主要受地产业务剥离影响，若剔除地产影响，24H1 营收同增 1.48%，归母净利同增 2.87%。24Q2 公司实现营收 10.34 亿元，yoy-13.85%；归母净利 0.68 亿元，yoy+11.66%；扣非归母净利 0.60 亿元，yoy+24.63%。公司中期拟 10 股派发现金红利 0.5 元（含税），现金分红 0.51 亿元，派息率 40%。

颐莲增长稳健，瑷尔博士 Q2 增速调整，推出新品牌正式进军洗护新赛道。24H1 化妆品营收分别为 11.86 亿元，同比 +7.24%（Q1/Q2 同比分别 +15%/+1%）。24H1 颐莲营收 4.47 亿元，同比 +14.17%（Q1/Q2 同比分别 +17%/+12%），增长较为稳健，颐莲围绕 " 中国高保湿 " 主线，稳固颐莲喷雾大单品战略地位，聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造；24H1 瑷尔博士营收 6.45 亿元，同比 +7.82%（Q1/Q2 同比分别 +21%/-1%），品牌升级调整导致增速有所调整，瑷尔博士全面升级闪充系列、益生菌系列两大品线，扩充摇醒系列、清肌控油系列品类，线上加大抖音自播力度，24H1 抖音自播销售同增 22%，线下闪充品线 2.0 入驻屈臣氏。新赛道布局方面，公司拓展头皮洗护赛道，24H1 推出专研头皮微生态科学洗护新品牌 " 即沐 "，正式进军洗护赛道，同时积极拓展胶原蛋白医美赛道，珂谧品牌聚焦 " 围术期 " 品牌形象，入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上渠道。

医药推进改革转型、原料业务调整产品销售结构。24H1 医药 / 原料营收分别为 2.40/1.72 亿元，同比分别 -17.28%/+0.72%。①医药：推进改革转型，渠道策略明确维持医院、聚焦药店、拓展三终端、推进医药电商营销思路；②原料：通过联合定制模式开发 " 百颜露 "" 水活 5D 透明质酸钠 " 等多款原料。公司积极调整销售产品结构，拓展医药级透明质酸产品，透明质酸原料 24H1 销量同增 32.77%。

地产业务剥离后毛利率稳步提升，期间费用率同比有所增长。①毛利率：24H1 毛利率 51.87%，同比 +7.70pct，毛利率大幅提升主因去年同期包含地产业务剥离前低毛利收入影响所致。分产品看，24H1 化妆品 / 医药 / 原料毛利率同比分别 -1.7/-4.2/+3.7pct。24Q2 毛利率 52.75%，同比 +3.53pct；②期间费用率：24H1 同比 +4.79pct 至 43.42%，主系销售费用率 24H1 同比 +7.31pct。24Q2 同比 +2.44pct；③销售净利率：24H1 销售净利率为 8.11%，同比 -1.37pct。24Q2 同比 +1.3pct 至 8.0%。

盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，同时通过组织架构调整和战略聚焦逐步提效，发展趋势向好。我们维持公司 2024-26 年归母净利润预测 3.4/4.1/5.0 亿元，对应 PE 分别为 18/15/12X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券李锦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.68%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.61 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.24。

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