信达证券股份有限公司庞倩倩近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《个人端订阅持续增长，AI 相关应用逐步落地》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为 189.8 元。

金山办公 ( 688111 )

事件：金山办公发布 2024 年半年度报告，公司上半年实现营收 24.13 亿元，同比增长 11.09%；实现归母净利润 7.21 亿元，同比增长 20.38%；实现扣非净利润 6.88 亿元，同比增长 19.35%；实现经营性现金流净额 6.28 亿元，同比增长 5.51%。公司毛利率为 84.92%，同比减少 1.15 个百分点。2024 年上半年，公司订阅业务总体收入达 19.63 亿元，同比增长 17.55%，订阅收入占比提升至 81.75%，同比提升 4.86 个百分点。截至 2024 年上半年，公司合同负债总额达 26.85 亿元，国内机构订阅业务向 SaaS 模式转型亦进展顺利，为公司长期健康发展奠定坚实基础。单 2024Q2 来看，公司实现营收 11.88 亿元，同比增长 5.98%；实现归母净利润 3.54 亿元，同比增长 6.74%；实现扣非净利润 3.36 亿元，同比增长 3.03%。

C 端付费转化率与客单价不断提升，推动个人订阅业务稳健增长。2024 年上半年公司国内个人订阅实现收入 15.3 亿元，同比增长 22.17%。公司推出全新会员体系，包括超级会员、AI 会员、以及融合前两者权益的大会员，精准满足多元化用户群体的需求。截至 2024 年 6 月 30 日，公司主要产品月度活跃设备数为 6.02 亿，同比增长 3.08%。其中 WPSOffice PC 版月度活跃设备数 2.71 亿，同比增长 7.11%；WPS Office 移动版月度活跃设备数 3.28 亿元，同比增长 0.31%。公司累计年度付费个人用户数达到 3815 万，同比增长 14.79%。公司 7 月正式发布 WPS AI2.0，AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，有望推动公司 C 端收入二次提速。

B 端持续 SaaS 化转型，新客户拓展顺利。2024 年上半年公司国内机构订阅实现收入 4.43 亿元，同比增长 5.95%。我们认为增速放缓的原因主要是公司推动年场地授权向 SaaS 订阅模式转变，年度一次性确定和月度财务计算的变化影响部分收入递延。2024 年上半年，公司推出了面向组织和企业客户的办公新质生产力平台 WPS365，整合升级版的 WPS Office、WPS 协作及 WPS AI 企业版；截至 2024H1，WPS365 已服务超过 18,000 家头部政企客户，上半年度新增标杆客户包括中信银行、中华联合财产保险、中国华能等知名组织机构。公司发力公有云市场的民企、国企领域，引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型，合同负债保持健康增长，机构订阅向 SaaS 模式转型顺利。

持续投入 AI 相关应用研发，产品体系不断完善。费用方面，2024 年上半年公司销售费用 / 管理费用 / 研发费用分别为 4.42/2.19/8.08 亿元，同比增长 -7.06%/5.13%/12.61%，销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率分别为 18.32%/9.06%/33.47%。公司坚持注重 AI 相关产品研发，研发费用维持高位。截至 2024 年 6 月 30 日，公司研发人员共计 2991 人，占总员工书比例约 65%。在高研发力度下，公司正式发布 WPS AI2.0，在个人版方面升级后的 WPS AI2.0 在 AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手四个维度实现了产品更新；面对机构客户，公司推出了办公新质生产力平台 WPS365，引入了 WPS AI 企业版，该版本集成了 AI Hub（智能基座）、AI Docs（智能文档库）和 CopilotPro（企业智慧助理）三大核心模块，此次升级涵盖了已上线的 20 多种 AI 应用服务，覆盖了广泛的办公场景；多端同步完善产品生态，公司首次推出 WPS 鸿蒙版，有效解决了跨平台交互界面兼容、4000 万行代码跨平台移植、跨平台三方基础设施缺失等难题。进一步提高公司产品的适配能力。

盈利预测与投资评级：公司 C 端、B 端订阅业务双向发力，推进向 SaaS 订阅模式转型，持续布局 AI 相关产品研发及落地。我们预计 2024-2026 年 EPS 分别为 3.31/4.13/5.22 元，对应 P/E 分别为 57.30/45.98/36.39 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险因素：AI 产品市场接受度不及预期；下游客户付费能力不及预期；

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券潘儒琛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.92%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 15.19 亿，根据现价换算的预测 PE 为 57.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 289.25。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。