开源证券股份有限公司吕明 , 周嘉乐 , 骆扬近期对爱玛科技进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2024Q2 单车盈利超预期，看好全年业绩弹性表现》，本报告对爱玛科技给出买入评级，当前股价为 28.37 元。

爱玛科技 ( 603529 )

2024Q2 收入、利润增速亮眼，2024H1 分红率达 30%，维持 " 买入 " 评级公司 2024H1 实现营业收入 105.9 亿元（+3.7%），归母净利润 9.5 亿元（+6.2%），扣非归母净利润 8.9 亿元（+7.2%）。公司 2024Q2 实现营业收入 56.4 亿元（+18.1%），归母净利润 4.7 亿元（+12.1%），还原股权激励费用 2024Q2 归母利润为 5.2 亿元（+24.0%）；扣非归母净利润 4.4 亿元（+21.4%）。公司积极分红回报股东，2024H1 公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.332 元，共计 2.86 亿元（含税），占 2024H1 归母净利润比例为 30.07%。监管趋严阶段性影响到行业动销，我们下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 21.36/26.36/32.41 亿元（原值 22.78/27.63/33.80 亿元），对应 EPS2.48/3.06/3.76 元，当前股价对应 PE 为 10.6/8.6/7.0 倍，看好公司主力价格带上移带动业绩增长，维持 " 买入 " 评级。

单车拆分：2024Q2 销量、单车 ASP 预计提升明显，量价齐升逻辑兑现 2024Q2 公司销量、单车 ASP 及单车扣非利润预计提升明显，公司产品量价齐升逻辑兑现。具体拆分看：销量方面，我们预计 2024Q2 公司产品销量同比增加约 10%，销量同比增速亮眼，主因行业大范围电动两轮车专项整治抽查基本结束，对动销负向影响减弱；公司渠道优化及新品推新顺利拉动销量增长。单车 ASP 及单车利润方面，我们预计公司单车 ASP 同比增长约 7%，单车利润（以扣非归母净利润测算）预计同比增长约 10%，公司产品结构调整顺利，高毛利新品（仰望、露娜）持续热销带动单车 ASP 及利润提升。

盈利能力：2024H1 毛净利率均实现同比提升、费用端控制平稳

公司 2024H1 毛利率 17.8%（+2.3pct），期间费用率为 7.9%（+2.5pct），销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 3.9%/2.7%/2.8%/-1.5%，同比分别 +1.0/+0.6/+0.4/+0.5pct。综合影响下 2024H1 销售净利率为 9.1%（+0.3pct）。2024H1 公司毛、净利率均实现同比提升，我们预计主要系高毛利中高端新品占比提升，产品结构持续改善带动单车盈利上移。单季度看，2024Q2 毛利率 17.6%（+2.3%），期间费用率为 8.8%（+2.8pct），综合影响下 2024Q2 销售净利率为 8.4%（-0.3pct）

展望：2024 下半年行业政策预计密集出台，看好公司仍处量价齐升通道展望 2024 年全年，行业预计从 9 月起进入政策密集颁布期，预计公司于低基数下量价齐升逻辑延续，基本面拐点清晰。量上，公司 2023 年同期 Q3&Q4 销量处于较低基数（销量分别同减 -5%/-11%），同时公司消费者洞察能力及产品设计能力领先行业，看好其凭借多场景产品持续推新托底销量增长。价上，公司高毛利新品仍在热销，行业整体大范围价格战未显，我们预计公司单车盈利稳中有升。长期看，管理层经营信心超越行业，公司作为行业龙头产品研发设计及渠道竞争壁垒深筑，看好其超额受益于行业贝塔逐步改善，顺利完成 2024 年新发股权激励目标。业绩层面，公司 2024H1 自研自制电机应用数量超 400 万台，此举长期有利于降低公司核心部件外购率，从而进一步提升单车盈利能力。

风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈雅婷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.73%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 23.56 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 46.0。

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