中国银河证券股份有限公司程培 , 宋丽莹近期对昆药集团进行研究并发布了研究报告《昆药集团 2024 半年报点评：院内针剂业务承压，昆中药保持较高增长》，本报告对昆药集团给出买入评级，当前股价为 14.17 元。

昆药集团 ( 600422 )

事件：2024H1 公司实现营业收入 35.54 亿元，同比减少 6%，归母净利润 2.29 亿元，同比增加 3%，扣非归母净利润 1.60 亿元，同比减少 10%，经营现金流量净额 1.35 亿元，同比增加 147%。202402 营收 17.02 亿元，同比减少 9%，归母净利润 1.11 亿元，同比增加 20%，扣非归母净利润 0.47 亿元，同比减少 36%，202402 非经常损益主要包括政府补助 0.64 亿元，同比增加 0.41 亿元。

院内针剂业务承压，昆中药保持较高增长，商业恢复增长。2024H1 公司医药商业收入 18.38 亿，同比增长 13%，净利润 0.15 亿元。工业端营收 17.16 亿元，同比减少 20%，主要由于业务结构优化和针剂业务政策承压。昆中药系列销售表现突出，核心产品参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒合计同比增长 20% 以上。"777 品牌和产品矩阵持续扩张，2024 年启动收购华润圣火 51% 股权。

24Q2 毛利率、销售费用率下滑，归母净利率因政府补贴实现增长。202402 公司毛利率 41.01%，同比减少 4.80pct，销售费用率 29.33%，同比减少 4.94pct，我们分析主要由于产品结构调整，以及低毛利率、低销售费用率的商业板块营收占比增加所致。管理费用率 4.27%，同比增加 0.24pct，研发费用率 1.23%，同比增加 0.47pct，归母净利率 6.51%，同比增加 1.55pct，扣非归母净利率 2.76%，同比减少 1.22pct。

下半年口服产品有望持续放量，长期发展逻辑清晰。借助三九商道的基础，公司完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控，2024 年下半年公司口服产品有望实现持续放量。同时，华润圣火收购的持续推进，进一步补充 "777" 口服管线，或将对公司经营业绩带来增量。公司制定五年（2024 年 -2028 年）战略发展规划，昆药集团聚焦精品国药、老龄健康 - 慢病管理两大核心业务领域，通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划，以及内生发展加外延扩张方式，力争 2028 年末实现营业收入翻番，工业收入达到 100 亿元。

投资建议：公司五年战略规划落地，力争 2028 年末工业收入达 100 亿元。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 5.3/7.0/8.2 亿元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 21/16/14 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券袁全研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.52%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.11 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 1 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。