天风证券股份有限公司唐婕 , 张峰 , 郭建奇 , 杨滨钰近期对江瀚新材进行研究并发布了研究报告《24Q2 环比实现增长，公司产销量规模创新高》，本报告对江瀚新材给出买入评级，当前股价为 23.45 元。

江瀚新材 ( 603281 )

事件：江瀚新材发布 2024 年半年报，上半年实现营业收入 11.74 亿元，同比下降 0.3%；归属于母公司股东的净利润 3.12 亿元，同比减少 16.7%。按 3.73 亿股总股本计，实现每股收益 0.84 元。其中，第二季度实现营业收入 5.88 亿元，同比下降 1.47%、环比增长 0.16%；归属于母公司股东的净利润 1.58 亿元，同比减少 28.3%、环比增长 2.3%，实现每股收益 0.42 元。

募投项目产能释放，公司单季度功能性硅烷产品产销量规模创新高。从量上看，24Q2 功能性硅烷产品产量 3.04 万吨，销量 3.06 万吨，分别同比增加 0.53/0.55 万吨，yoy+21.1%/+21.8%；环比增加 0.15 万吨 /0.11 万吨，qoq+5.1%/+3.6%；功能性硅烷中间体产量 4.92 万吨，销量 0.12 万吨，其以自用为主，少量对外销售。从价格上看，公司硅烷价格环比降幅小于部分原材料价格降幅。24Q2 功能性硅烷产品实现营收 5.67 亿元，yoy-3%、qoq-1.6%；销售均价 1.85 万元 / 吨，yoy-20%，qoq-5%；功能性硅烷中间体实现营收 0.16 亿元，销售均价 1.40 万元 / 吨，yoy-7%，qoq-11.8%。据百川盈孚、隆众资讯，24Q2KH-550/KH-560/KH-570/A-171/Si-69 市场均价分别为 2.5/3.5/2.3/2.0/1.7 万元 / 吨，同比 -11.7%/+6.3%/-13.1%/+1.6%/-4.3%，环比 -1.3%/-1.4%/-1.4%/0.0%/-3.7%。原材料价格方面，据公司公告，无水乙醇 / 金属硅 / 优级氯丙烯 / 烯丙基缩水甘油醚 / 三氯氢硅，24Q2 环比 -5.5%/-13.4%/-1.6%/-2.6%/-8.8%。分区域看，24H1 公司境内 / 境外收入为 5.22/6.52 亿元，分别 yoy-4.9%/+3.8%。当前主流功能性硅烷产品已经下降至 22 年下半年以来的较低水平，行业景气处于底部区间。

公司成本管理能力强，24Q2 盈利稳健。24Q2，公司实现毛利额 1.98 亿元，yoy-9.3%、环比仅 -0.9%，综合毛利率 33.7%，yoy-2.9pcts、qoq-0.4pcts，降幅较 24Q1 缩窄；同时，24H1 境内 / 境外毛利率分别为 28.6%/38.1%。期间费用合计 0.19 亿元，环比下降 24.5%，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用分别为 0.04/0.18/0.17/-0.21 亿元，管理费用降幅明显主要系公司加强成本控制所致。24Q2 期间费用率为 3.2%，qoq-1.05pcts，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 0.8%/3.0%/2.9%/-3.5%，qoq+0.05/-0.26/-0.48/-0.36pcts。

稳步推进一揽子硅基新材料项目，扩大主营产品产能。公司拥有十四个系列一百多个功能性硅烷品种的完整绿色循环产业链，在国内、国际占较大的市场份额，产品品质在行业中处于领先地位。同时，公司投资 10 亿元建设一揽子硅基新材料项目，项目建成达产后，有助于公司扩大主业经营规模，合计将在 2026 年底形成年产能 18.2 万吨的功能性硅烷产品，实现规模扩张与绿色发展的统一。

盈利预测与估值：结合公司硅烷产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们调整公司 2024-2026 年预计归母净利润分别为 6.5/7.5/8.3（前值为 7.1/8.0/9.3）亿元，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券唐婕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 74.33%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 7.14 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.55。

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