开源证券股份有限公司李怡然 , 温佳贝近期对南山铝业进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：氧化铝价涨大幅增厚利润，海内外布局凸显成长性》，本报告对南山铝业给出买入评级，当前股价为 3.65 元。

南山铝业 ( 600219 )

氧化铝价涨大幅增厚利润，海外布局凸显成长性

2024H1 公司实现营业收入 156.7 亿元，同比 +8%，实现归母净利润 21.9 亿元，同比 +67%；2024Q2 公司实现营业收入 84.4 亿元，同比 +24%，环比 +17%，实现归母净利润 13.4 亿元，同比 +158%，环比 +57%，主要系氧化铝、电解铝价格上涨所致。步入三季度氧化铝期货价格出现大幅下挫，但现货价格依旧坚挺，我们预计公司 2024-2026 年实现收入 330.2、367.0、408.1 亿元，同比分别变动 +14.5%、+11.1%、+11.2%，实现归母净利润 43.6、43.6、47.9 亿元，同比分别变动 +25.5%、+0.1%、+9.7%（不考虑出售指标回款），EPS 分别为 0.37、0.37、0.41 元 / 股，对应 2024 年 8 月 21 日收盘价 PE 分别 9.7、9.7、8.8 倍，维持 " 买入 " 评级。

受益氧化铝价格大增，公司利润大幅增厚

目前公司于山东、印尼分别布局 140 万吨、200 万吨在运营氧化铝产能；2024H1，山东龙口东海氧化铝和印尼宾坦氧化铝分别实现净利润 2668.75 万元、12.8 亿元，同比分别变动 +721%、154%，主要系 2024Q2 海内外氧化铝价格均大幅上涨所致，2024Q2 澳洲氧化铝 FOB 价格约 433.6 美元 / 吨，环比 +19%，同比 +26%，截至目前三季度平均售价约 490.9 美元 / 吨，同比 +13%，环比 +46%，增厚公司利润。

一体化布局铝产业链，海内外齐发力助公司成长

国内继续扩大汽车板、航空板等高端制造产品出货量，海外致力于在现有基础上进行第二个 200 万吨氧化铝项目的扩建以及向下延伸建设 25 万吨电解铝项目，海内外齐发力，公司成长性凸显。

在手现金丰厚，现金流持续改善，注重投资者分红

截至 2024 年 6 月 30 日，公司在手现金 250.6 亿，资产负债率降至 19.2%，且经营性现金流自 2023Q4 以来持续改善。公司发布中期分红方案，计划每 10 股派 0.4 元（含税），分红比例达 21.4%，彰显投资价值。

风险提示：（1）铝价、氧化铝价格大幅下跌；（2）项目进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券李超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.49%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 48.54 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 4.46。

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