东兴证券股份有限公司林瑾璐 , 田馨宇近期对常熟银行进行研究并发布了研究报告《2024 年半年报点评：高成长属性突出，盈利增速保持领先》，本报告对常熟银行给出买入评级，当前股价为 6.77 元。

常熟银行 ( 601128 )

事件：8 月 20 日，常熟银行公布 2024 年半年报，上半年实现营收、拨备前利润、净利润 55.1 亿、35.4 亿、17.3 亿，分别同比 +12.0%、+23.2%、+19.6%。年化加权平均 ROE 为 13.28%，同比提升 0.88pct。6 月末，不良率环比持平于 0.76%。点评如下：

规模、非息、成本节约驱动下，营收、净利润保持高增。

常熟银行 24H1 营收、净利润保持高增，同比分别增 12%、19.6%，增速环比基本持平，预计仍处于行业领先水平。盈利拆解来看，主要驱动因素为规模、非息高增以及成本节约。规模、非息和成本对盈利的正向贡献分别为 15.6pct、5.9pct、11.1pct；净息差收窄负向拖累 9.5pct。

收入端：核心营收保持较强增长动力，债牛行情下投资收益实现高增。

①核心营收（净利息收入 + 净手续费收入）同比 +6.6%，增速环比 Q1 提升 0.3pct。其中，在规模高增驱动下，净利息收入同比增 6.1%，保持较强增长动力。手续费收入同比增 71.4%，主要是上半年发力代理业务，代销理财、保险规模增长推动代理手续费收入同比增 113.6%。

②其他非息收入同比 +52.9%，占营收比重为 16.1%，环比提升 1.6pct。主要是在债券利率下行趋势中，处置金融资产兑现收益，24H1 投资收益同比 +96%。

成本端：持续加强成本管控力度，拨备前利润增速达 23.2%。

24H1 常熟银行管理费用同比下降 3.9%，成本收入比为 35.2%，环比下降 0.1pct，对盈利的正向贡献有所提升。拨备前利润同比 +23.2%，增速环比提升 2.1pct。信用减值损失同比 +29.9%，拨备持续夯实；6 月末拨备覆盖率 538.8%，保持在较高水平，拨备安全垫厚实，潜在盈利释放空间充足。24H1 净利润同比增 19.6%，环比基本持平。

贷款增速小幅放缓与行业趋势一致，对公投放优于零售。

6 月末，常熟银行总资产同比增 15.6%，增速环比提升 0.5pct。其中，在信贷需求疲弱环境及弱化信贷增量的监管导向下，贷款同比增 11.3%，增速环比有所放缓；金融投资同比增 25.8%，增速环比提高 9.8pct。从 24H1 信贷投放情况来看，新增贷款 165 亿，同比少增 47.4 亿；其中，对公贷款同比多增 23.6 亿，个贷同比少增 73.1 亿。对公贷款主要投向制造业、建筑业、批发零售业、贸易融资，占新增对公贷款的 28.4%、23.5%、15%、10.6%。零售贷款主要投向消费贷、经营贷，分别新增 15.8 亿、42 亿；按揭贷款、信用卡贷款余额均有所减少。

净息差环比小幅下降 4bp 至 2.79%，负债成本加速改善。

常熟银行 24H1 净息差为 2.79%，环比 Q1 下降 4bp、较 23 年下降 7bp，降幅小于行业平均水平，绝对水平仍然领先。资产端：贷款收益率较 23 年下降 4bp 至 5.77%。其中，个人贷款收益率逆势提高 17bp 至 6.9%，或与公司坚持做小做散、高定价信用类贷款占比提升有关；对公贷款收益率下降 19bp 至 4.57%。负债端：存款付息率下降 6bp 至 2.22%，主要受益于个人定期存款付息率下降 19bp 至 2.83%，负债成本管控及存款挂牌利率下调效果持续显现。

考虑到：①常熟地区信贷需求相对较好，且公司不断扩大业务覆盖面。6 月末，常熟银行异地贷款占比 68.2%，较年初提高 0.31pct；②坚持做小做散，具备较强议价能力，贷款收益率在可比农商行中有望保持领先地位。尽管当前资产收益率、净息差仍有下行压力，但随着存款成本改善进程加快，预计息差降幅逐步收敛。得益于优秀的资产投放和定价能力，常熟银行净息差有望保持行业领先水平。

资产质量总体稳健，零售不良小幅上升、仍处于较低水平。

6 月末，常熟银行不良贷款率为 0.76%，环比持平；关注贷款占比 1.36%，环比上升 12bp。测算加回核销后的不良净生成率为 1.26%，较 23 年有所提升，判断主要是零售尾部风险暴露。从细分贷款资产质量来看：对公资产质量总体改善，零售不良率有所上升。6 月末，对公贷款不良率 0.66%，较 23 年末下降 17bp。个人贷款不良率 0.91%，较 23 年末上升 13bp；新增不良贷款 2.1 亿。其中，个人经营贷、消费贷不良分别新增 1.6 亿、0.3 亿，不良率分别上升 13bp、7bp 至 0.91%、0.86%。我们认为零售贷款不良生成阶段性上行，是行业共性问题，后续有望伴随经济加速修复而改善。

投资建议：看好成熟小微模式、区域经济及异地展业优势、扎实风控能力加持下，公司业绩高成长属性。常熟银行坚持特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成 "IPC 技术 + 信贷工厂 + 移动科技平台 MCP" 的常农商微贷模式，兼具定价和风控优势。公司深耕常熟本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等方式不断拓宽经营空间，信贷规模保持较快增长。我们认为，在成熟小微模式、区域经济及异地展业优势、扎实风控能力的加持下，公司业绩有望保持领先。预计 2024-2026 年净利润增速分别为 18.6%、18.1%、20.8%，对应 BVPS 分别为 9.58、11.13、12.98 元 / 股。2024 年 8 月 20 日收盘价 6.9 元 / 股，对应 2024 年市净率为 0.72 倍，维持 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券田维韦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 96.46%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 39.04 亿，根据现价换算的预测 PE 为 4.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.43。

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