开源证券股份有限公司陈雪丽 , 王高展近期对苏垦农发进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：成本下降扩大盈利空间，稻种销售表现靓丽》，本报告对苏垦农发给出买入评级，当前股价为 9.2 元。

苏垦农发 ( 601952 )

农业全产业链领军企业，2024H1 成本下降打开盈利空间，维持 " 买入 " 评级 2024H1 公司营收 50.57 亿元，同比 -4.37%，归母净利润 2.95 亿元，同比 +4.84%，其中 2024Q2 营收 27.20 亿元，同比 -4.03%，归母净利润 1.66 亿元，同比 +2.11%。2024H1 收入下滑系小麦等农产品销售规模收缩，利润增加系期初库存水稻及玉米单位成本下降、毛利润增加。我们维持 2024-2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 9.08/10.08/11.12 亿元，对应 EPS 为 0.66/0.73/0.81 元，当前股价对应 PE 为 16.6/15.0/13.6 倍，维持 " 买入 " 评级。

种植业务：夏粮总产稳步增加，成本下降驱动毛利率优化

2024H1 公司种植业务营收 6.95 亿元，同比 +5.16%，毛利率 33.84%，同比 +11.29pct。截至 2024 年夏播，公司自主经营耕地面积 131.6 万亩，其中土地流转 / 承包农垦集团耕地面积 36.1/95.5 万亩，同比 +3.6/-0.2 万亩。2024H1 公司夏粮总产 68.5 万吨，同比 +6.23 万吨，自产小麦 / 外采小麦 / 水稻销量 8.82/9.22/9.67 万吨，同比 -13.38%/-45.97%/-2.11%，公司小麦等农产品销售规模有所下滑。

种子业务：产品高端化成效显现，稻种销量同比高增

2024H1 公司种子业务营收 6.19 亿元，同比 -64.58%，毛利率 11.80%，同比 +7.08pct，麦种 / 稻种销量 0.96/10.17 万吨，同比 -60.52%/+45.47%，稻种销售表现靓丽。子公司江苏种业聚焦稻麦种经营，持续拓展高附加值种子，强化销售能力，2024H1 实现主营业务收入 6.19 亿元，同比 +0.53%，净利润 3966.45 万元，同比 +4.53%。

加工业务：金太阳粮油持续深化中高端产品，利润规模显著扩大

（1）食用油加工与销售：2024H1 食用油营收 11.38 亿元，同比 +1.54%，销量 12.97 万吨，同比 +17.53%。子公司金太阳粮油专注中高端产品，拥有年精炼产能超 30 万吨、年灌装 30 万吨产能的生产线，2024H1 实现主营业务收入 11.23 亿元，同比 +0.40%，净利润 1698.16 万元，同比 +127.32%。（2）大米加工与销售：2024H1 营收 14.85 亿元，同比 +141.07%，其中大米营收 8.03 亿元，同比 +22.99%，销量 16.87 万吨，同比 +1.20%，米价上涨驱动收入规模扩大。（3）麦芽加工与销售：2024H1 麦芽营收 4.58 亿元，同比 -17.12%，麦芽销量 10.95 万吨，同比 -8.29%。子公司苏垦麦芽拥有 25 万吨麦芽产能，2024H1 主营业务收入 4.58 亿元，同比 -14.88%，净利润 2890.38 万元，同比 -27.91%，麦芽市场低迷致苏垦麦芽承压，考虑苏垦麦芽主营高端优质产品，市场景气回升后公司业绩或将高弹性增长。

风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王思洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.88%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 8.86 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.0。

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