犀牛之星讯，太湖远大（920118）将于 8 月 22 日登陆北交所。资料显示，太湖远大发行价格为 17.00 元 / 股，此前 IPO 打新结果显示，公司本轮 IPO 打新冻资 1304.23 亿元，获配比例 0.09%。

犀牛之星 APP 显示，太湖远大是一家集环保型线缆用高分子材料研发、制造、销售、服务为一体的国家高新技术企业、国家级专精特新 " 小巨人 " 企业，主要产品有 " 太湖远大 " 牌硅烷交联聚乙烯电缆料、化学交联聚乙烯电缆料、低烟无卤电缆料、半导电内外屏蔽料以及其他规格电缆用特种产品系列，公司亦可根据客户要求研发具有特殊性能的高分子材料。

资料来源：招股说明书

根据招股说明书，公司拥有有效专利 60 余项，是国内少数实现生产规模化、产品系列化的线缆材料生产企业之一，也是国内大型知名电缆企业的主要供应商之一，入选中国电器工业协会电线电缆分会和线缆信息研究院迄今最近一次评选的《2018 年中国线缆原材料（非金属）行业最具竞争力企业 10 强》。

一、业绩增速较快，但经营活动产生的现金流量净额持续为负

根据招股说明书，公司业绩保持较好的增速。2020-2023 年，公司营收从 8.18 亿元增长至 15.24 亿元，CAGR 达 23.04%，其中 2021 年和 2022 年的同比增长率分别达 30.92% 和 29.96%；2024 年 H1，公司营收为 7.61 亿元，与上年同期相比增长 4.38%。

公司归母净利润从 2020 年的 3723.44 万元增长至 2023 年的 7745.70 万元，CAGR 为 27.66%；2024 年 H1，公司归母净利润为 3814.05 万元，与上年同期相比增长 0.79%。

与营收和归母净利润较快增速形成对比的是，公司应收账款的高企。2020-2023 年，公司应收账款逐年增长。2020-2023 年的应收票据及应收账款分别为 3.94 亿元、4.18 亿元、4.90 亿元、4.99 亿元；2024 年 H1，公司应收账款达 3.69 亿元，应收票据为 1.81 亿元。

与高企的应收账款对应的是，公司经营活动现金流量净额持续告负。从数据上不难看出，公司的经营活动产生的现金流量净额与同期净利润存在较大差异。

二、特高压建设驶入快车道，高压电缆绝缘料国产替代潮来袭

1. 社会用电量稳步提升，电网工程建设持续加码

当前，随着经济的快速发展和人民生活水平的不断提高，社会用电需求呈现出稳步增长的趋势。为了满足日益增长的电力需求，确保能源供应的安全与稳定，我国在电网工程的建设方面持续加大投资力度。这不仅包括对传统输电网络的升级改造，还涵盖了智能电网、分布式能源系统等新兴领域的开发与应用。通过一系列重点项目的实施，电网建设正逐步实现从规模扩张向质量提升的转变，为经济社会发展提供强有力的支撑。

根据国家能源局发布全国电力工业统计数据，2023 年全社会用电量 9.2 万亿度，同比增长 6.7%。2023 年全国主要发电企业电源工程建设投资完成 9675 亿元，同比增长 30.1%，其中电网工程建设投资完成 5275 亿元，同比增长 5.4%。此外，根据南方电网公司印发的《南方电网 " 十四五 " 电网发展规划》及国家电网公司在能源电力转型国家论坛上发布的未来五年计划投资规模约为 3500 亿美元，" 十四五 " 期间，我国电网计划投资额将接近 3 万亿元，较 " 十三五 " 时期整体增加约 3000 亿元。电力工程建设的持续投入将带动线缆材料行业持续发展。

2. 特高压建设加速，相关产业链迎来发展机会

随着国家对清洁能源和智能电网发展的重视，特高压电网建设被赋予了重要的战略地位。根据 " 十四五 " 规划，未来我国将继续加大特高压电网的投资和建设力度，以满足能源转型和电力输送的需求。

特高压主网建设是特高压电网建设的重要组成部分。国家电网已经开工 " 四直 " 特高压项目，并储备了多个新的特高压线路项目。此外，随着西部能源基地建设和远海风电资源的开发，特高压柔直项目的建设空间将进一步扩大。

根据国家电网透露的消息，2024 年国家电网将加大电网投资力度，加快建设特高压和超高压等骨干网架，预计全年电网建设投资总规模将超 5000 亿元。这是继 2022 年、2023 年电网投资连续超过 5000 亿后的又一次。据预计，2024 年电网基本建设投资完成额有望同比增长 8%，其中特高压和柔性直流项目的投资将成为重要增长点。

随着电力工业的快速发展和国家建设投资的增长，输配电领域对高压、超高压电缆绝缘料的需求将持续增长。根据市场公开数据，仅测算 110kv 及以上的超高压领域，预计 2025 年线缆超高压材料市场规模 114 亿，对应 2022-25 年 CAGR 为 20%；其中陆缆规模为 81 亿，对应 CAGR 为 10%，海缆规模 32 亿，对应 CAGR93%。

3. 高压、超高压电缆绝缘料进口替代需求巨大

绝缘材料，尤其是高压、超高压电缆绝缘料，在电力系统中占据重要位置，直接关系到电缆的电气性能、机械性能以及长期运行的安全稳定性。

高压、超高压电缆绝缘料的生产技术门槛较高，国内能够生产的企业数量有限，北欧化工、陶氏化学等外资厂商在该领域占据主导地位，国内厂商市场份额较低。目前，我国陆缆高压绝缘料国产化率仅为 15%，海缆高压绝缘料的国产化还在起步阶段，超高压及以上绝缘料更是几乎全部依赖进口。市场公开资料显示，我国高压电缆绝缘材料制造领域长期依赖进口，年进口量超 10 万吨，严重制约了我国高端电力装备的自主可控发展。

随着我国电力需求的持续增长和电力网络的不断升级，对高压、超高压电缆绝缘料的需求也日益增加。尤其是在新能源电力大规模并网、智能电网建设以及特高压输电网络快速发展的背景下，高压、超高压电缆绝缘料的进口替代需求变得尤为迫切。

4. 公司目前主要产品应用仍集中于中低压领域，超高压领域产品有待开发

从公司的营收结构来看，公司主要产品可以分为 4 大类，即硅烷交联聚乙烯电缆料、化学交联聚乙烯电缆料、低烟无卤电缆料、屏蔽料，产品线覆盖面广泛。但值得注意的是，公司目前主要产品应用的电压等级主要集中于中低压（35kV 及以下）领域，其中又以中压（6-35kV）为主。高压、特高压产品占营收比例较小，基本可以忽略不计，市场空间有待发掘。

在高压电缆料方面，公司先行研发了 66kV 及以下超光滑可交联型屏蔽料、高压半导电阻燃屏蔽料、110kV 及以下超高压半导电聚乙烯护套料等等高压屏蔽料和护套料，为研发超高压绝缘料及屏蔽料做好了准备。

2022 年末，公司 "500kV 超高压电缆用可交联聚乙烯绝缘料产业化 " 项目正式启动，并成功入选浙江省 2023 年度第一批尖兵计划项目。同时，公司本次募投项目若顺利实施，可实现产品的升级迭代，生产 500KV 及以下过氧化物可交联电缆料、新能源特种材料等产品；同时通过对电线电缆用高分子改性材料产品生产技术和工艺的研究，实现产品升级与新产品、新工艺的产业转化。

三、同行业对比

同行业上市公司方面，可比公司有万马股份（002276）、中超新材（831313）、科普达（874129）、杭州高新（300478）、至正股份（603991）。公司的毛利率水平在可比公司中处于较高水平，仅次于万马股份和至正股份；研发投入方面，公司研发费用占营收比例相对其它公司来说较低，仅为 1.02%。

本次 IPO 募投拟募资 1.24 亿元用于特种线缆用环保型高分子材料产业化扩建项目和补充流动资金。其中，特种线缆用环保型高分子材料产业化扩建项目将新增 4 套生产线，其中 500kV 及以下过氧化物可交联电缆料生产线设备 1 套，35kV 及以下过氧化物可交联电缆料生产线设备 1 套，新能源特种材料生产线设备 2 套。项目达成后，每年将新增 500kV 及以下过氧化物可交联电缆料 20,000 吨，35kV 及以下过氧化物可交联电缆料 12,000 吨，新能源特种材料 38,000 吨的产能。