德邦证券股份有限公司翟堃 , 康宇豪近期对南山铝业进行研究并发布了研究报告《氧化铝价格维持高位，海外布局稳步扩张》，本报告对南山铝业给出买入评级，当前股价为 3.6 元。

南山铝业 ( 600219 )

投资要点

事件：公司披露 2024 年半年报，业绩同比大幅上升。公司预计 2024 年上半年营业收入 156.67 亿元，归母净利润 21.89 亿元，同比 +66.68%，扣非归母净利润 21.57 亿元，同比 +68.61%。公司业绩同比大幅上升。

2024 年上半年氧化铝价格大幅上涨，截止 2024 年 8 月 20 日山西氧化铝价格达 3920 元 / 吨。2024 年上半年国内氧化铝价格整体呈现上行态势。年初，矿石供应紧张制约氧化铝企业提产，叠加北方地区冬季环保管制措施，助推国内氧化铝价格明显走高；进入二月中旬，下游铝加工企业逐步进入假期阶段，市场交易趋于平缓，价格进入稳定运行阶段；七月份以来面对需求端领先供应端修复，价格面存在较强支撑，推动氧化铝价格呈现强势上行态势。2024 年上半年国内氧化铝均价为 3,409 元 / 吨左右，较去年同期相比上涨约 18%。2024 年上半年海外氧化铝价格呈现阶梯式上行态势。一月初，在部分地区冶炼厂减产消息及国际地缘政治紧张局面背景下，海外铝土矿开采不确定性增强，市场担忧情绪推动海外氧化铝市场价格上行，最高达到 372 美元 / 吨左右；二月份，随着春节假期临近，市场成交氛围较为平淡，海外氧化铝市场价格维持平稳运行；进入三月份后，随着国内冶炼厂面临铝土矿采购限制，同时叠加海外氧化铝市场供应紧张，给予海外氧化铝市场价格明显支撑。2024 年上半年海外氧化铝市场均价为 403 美元 / 吨左右，较去年同期上涨约 14%。

公司在印尼布局合计 400 万吨氧化铝和 25 万吨电解铝产能，海外布局持续推进。公司在印尼产业园已投产 200 万吨氧化铝基础上进一步投资扩建新的 200 万吨氧化铝产能及投建 25 万吨电解铝项目，公司海外布局持续推进。

下游发力高端产品，汽车板、航空板前景广阔。公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品。2024 年 H1 公司高端产品的销量约占公司铝产品总销量的 14%；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的 25%。未来公司将积极释放汽车板项目的优质产能，夯实高端产品领域发展底盘。

盈利预测：由于氧化铝价格持续维持高位，我们上调了公司盈利预测。我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 331.07/350.92/375.98 亿元，归母净利润分别为 47.75/48.77/52.56 亿元，PE 为 8.70/8.52/7.91 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：公司汽车板、航空板等高端铝加工产品产能建设不及预期；公司印尼资产分拆上市股权稀释超预期；氧化铝价格下跌超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券李超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.49%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 38.19 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 4.46。

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