德邦证券股份有限公司翟堃 , 薛磊 , 谢佶圆近期对神火股份进行研究并发布了研究报告《煤铝复产持续推进，盈利有望继续扩张》，本报告对神火股份给出买入评级，当前股价为 15.91 元。

神火股份 ( 000933 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年中报。2024 年上半年公司实现营业收入 182.2 亿元，同比 -4.65%；归母净利润 22.8 亿元，同比 -16.62%；扣非后归母净利润 21.6 亿元，同比 -21.35%。单季度来看，24Q2 实现营业收入 99.98 亿元，同比 +4.2%，环比 +21.6%；归母净利润 11.94 亿，同比基本持平，环比 +9.4%；扣非后归母净利润 11.43 亿元，同比 -4.8%，环比 +12.9%。

电解铝业务：量利齐升，盈利能力显著。1）产销方面：2024H1 公司实现电解铝产量 74.99 万吨，同比 +3.2%；销量 74.95 万吨，同比 +2.3%；2）毛利方面：电解铝综合售价 15608 元 / 吨，同比 -5.9%；电解铝销售成本 11550 元 / 吨，同比 -9.5%；单位毛利 4058 元 / 吨，同比 +6.2%；电解铝业务毛利率 26.0%，同比提升 3.0pct。单位成本下降是吨铝盈利抬升的核心关键，一方面云南自 2024 年 3 月 16 日放开部分负荷管控以来，云南神火积极组织有序复产，5 月中旬已全部启动；其次今年来水情况较好，云南省保供压力减少及用电量下降，云南神火 6 月份起电价将有所下降，丰水期间公司吨铝盈利有望继续扩张。3）未来降本仍有空间：为积极响应国家《有色金属行业碳达峰实施方案》，力争 2025、2030 年电解铝使用可再生能源比例分别达到 25%、30% 以上，公司拟在新疆投资建设 80 万千瓦风电项目、在云南建设 2.025 万千瓦分布式光伏项目，预计可发电 23 亿度、1800 万度，分别供新疆、云南分部消纳以代替部分火电。根据公司投资者关系管理信息披露，80 万 KW 风电项目已向新疆自治区发改委提交申报方案，并已通过评审，正在等待下发新能源建设指标，预计明年年底投产。

煤炭业务：产量下滑拖累盈利。1）产销方面：2024H1 公司实现煤炭产量 322.8 万吨，同比 -15.04%；销量 315.1 万吨，同比 -18.75%。一季度受省内企业安全事故、政府严管理政策等因素影响，产销量不及预期，4 月份起已恢复至正常水平。2）毛利方面：2024H1 公司煤炭综合售价 1114 元 / 吨，同比 -2.38%；销售成本为 785 元 / 吨，同比 +37.07%；单位毛利 329 元 / 吨，同比 -42.08%；煤炭业务毛利率为 30%，同比减少 20.27pct。3）储备资源：新疆五彩湾矿区 5 号露天矿地质储量 25.32 亿吨，公司持股 40.07%，目前正在办理探矿权相关事宜，煤炭增量可期。

盈利预测及投资评级。综合考虑主营产品价格变动以及产能释放情况，我们略下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 50.1、55.3、60.6 亿元，按照 8 月 20 日收盘价计算，对应 PE 为 7.1、6.5、5.9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）煤炭、电解铝、铝箔价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券刘博研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.78%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 61.34 亿，根据现价换算的预测 PE 为 5.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家。

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