中原证券股份有限公司刘冉近期对桃李面包进行研究并发布了研究报告《2024 年中报点评，二季度盈利修复，销售仍然承压》，本报告对桃李面包给出增持评级，当前股价为 5.41 元。

桃李面包 ( 603866 )

投资要点：

公司发布 2024 年中期报告：上半年，公司实现营收 30.21 亿元，同比降 5.79%；实现扣非归母净利润 2.78 亿元，同比降 1.19%。其中，二季度营收为 16.21 亿元，同比降 6.33%，扣非归母净利润 1.69 亿元，同比增加 12.14%。

收入降幅扩大，但盈利修复显著。一、二季度收入同比降幅分别为 5.15% 和 6.33%，较上年同期扩大 6.81 个和 5.01 个百分点，上半年的销售压力进一步加大。产品力、渠道下沉力以及宏观消费能力，三力削弱，应该是基础消费品销售承压的主要原因。公司核心的东北和华北市场销售下滑较为严重：上半年两市场的销售收入分别同比减少 12.33% 和 6.67%。展望下半年，公司推出的新品有望促成第二增长曲线；另外深耕核心市场，以及拓展西南和新疆等边远市场也将扭转销售下滑的局面。

二季度，利润下降的势头得以扭转，盈利显现出向上的迹象。二季度，公司的扣非归母净利润同比增加 12.14%，增幅同比、环比分别扩大 33.58 和 28.68 个百分点，扭转了 2023 年以来累计 5 个季度净利润下滑的势头，但是积极趋势是否得以延续仍需要观察。成本系统性下降以及公司对费用的控制，促成了盈利的积极回升。上半年，在成本下行周期的推动下，公司的综合毛利率较 2023 年上升 1.36 个百分点至 24.15%，营业成本的降幅同比扩大 8.85 个百分点。此外，本期销售、管理和研发费率均有下降，也是盈利修复的原因。

公司整体的运营情况良好，现金流有望持续改善。由于前期的投资规模较大，公司当前的利息支付和资产折旧压力稍大，但好在信用减值、存货周转率等指标改善明显，以及投资支出正在显著减少，未来公司的现金流将会持续改善。上半年公司的财务费率达到 0.55%，同比升高 0.21 个百分点；资产折旧达到 1.07 亿元，较上年同期进一步增加 0.19 亿元，资产折旧进入峰值期。但是，上半年的信用减值同比减少 64.86%，存货周转率同比提升 0.78 次，反映出渠道动销的情况正在改善。

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投资评级：我们预测公司 2024、2025、2026 年的每股收益分别达到 0.41、0.43 和 0.46 元，对应 8 月 16 日收盘价，市盈率分别为 13.32 倍、12.53 倍和 11.8 倍，给予增持评级。

风险提示：成本下行具有周期性，随着成本系统性上行，公司的盈利将会回落；新一轮产品线能否带来第二增长曲线仍有待观察，不排除销售持续下滑的可能。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券王泽华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.87%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.99。

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