德邦证券股份有限公司翟堃 , 谷瑜近期对天山铝业进行研究并发布了研究报告《受益于氧化铝价格走强，24H1 归母实现翻倍增长》，本报告对天山铝业给出买入评级，当前股价为 6.86 元。

天山铝业 ( 002532 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年半年度报告。公司 2024H1 实现营收 137.8 亿元，同比 -6.83%；实现归母净利 20.7 亿元，同比 +103.45%；实现扣非归母净利 19.6 亿元，同比 +168.42%，2024H1 年公司实现非经常性损益 1.1 亿元，增加主要系政府补助 1.35 亿元。净利同比大幅提升系①天铝有限实现净利 13.8 亿元，同比 +81.2%，自产电解铝平均销售价格同比上升约 6.7%，电解铝完全成本与去年同期基本持平。②靖西天桂实现净利 5.5 亿元，氧化铝板块业绩同比大幅提升，系氧化铝均价同比上升约 26.1%，产量同比 +6.8%，销量同比 +4%。公司 2024Q2 单季度实现营收 69.6 亿元，同比 -11.4%，环比 +2.0%；实现归母净利 13.5 亿元，同比 +161.5%，环比 +88.1%。

一季度铝价稳健回升，二季度震荡走高，公司电解铝和氧化铝产量实现增长。价格方面，根据长江有色金属网数据，2024Q2 现货铝均价达到 20533 元 / 吨，较 2024Q1 环比增加 7.8%，而 2024Q1 现货铝均价为 19054 元 / 吨，较 2023Q4 环比增加 0.5%。主因海外局势严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行。成本方面，电解铝完全成本与去年同期基本持平，其中预焙阳极、运输费用等同比下降，氧化铝采购成本同比上升。产量方面，公司电解铝和氧化铝产量实现上涨。其中自产铝锭产量 58.54 万吨，同比 +1.3%；高纯铝产量 1.6 万吨，同比 -25.6%，销量同比 +10.9%；氧化铝产量 109.3 万吨，同比 +6.8%；预焙阳极产量 26.9 万吨，同比 -2.6%。；铝箔产量 0.6 万吨，石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地正进行产能爬坡，电池铝箔产品已完成超过 50 家客户的试单和近 20 家客户的认证。

海外布局铝土矿资源，落地后氧化铝项目或将更具成本优势。据 2024 半年报，①公司在几内亚完成对一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为 600 万吨 / 年，可利用现有物流通道运输并装载至远洋大货轮运至中国，项目已进入生产开采阶段，即将向国内发运，可满足公司对铝土矿的原料需求，大大降低铝土矿原料成本。②公司在印尼获得三个铝土矿开采权，并依托铝土矿资源计划投资 15.56 亿美元在印尼规划建设 200 万吨氧化铝生产线，其中一期 100 万吨，目前正在进行环评、征地等工作。

盈利预测。公司从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造，打通上下游一体化，并配套自备电厂和自备预焙阳极，形成完整铝产业链布局，使公司的电解铝产品在上游的电力自供、铝土矿资源储备、氧化铝及阳极碳素供应保障和成本优势方面保持较强的竞争力。考虑到氧化铝价格上移，我们调整公司盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利分别为 37.7/40.6/43.7 亿元，同比增速 70.8%、7.7%、7.7%；截至 2024 年 8 月 19 日收盘价对应 PE 为 8.57x/7.96x/7.39x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：经济下行导致金属价格不及预期；高纯铝及电池铝箔项目建设进度不及预期；下游开工率低致需求不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.23%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 32.11 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.65。

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